“双标门”背后：海天味业上市后最差成绩单！ 2022年利润下滑

http://ddx.gubit.cn 2023-04-27 15:11 海天味业(603288)公司分析

摘要：天花板来了？（欢迎关注闺蜜财经）

撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1269篇原创

“酱油茅”失速了。

昨天（4月26日），海天味业的年度报告一出来，就引起诸多争议，贴吧里，有人说“梭哈”、“求卖出”，也有人选择减仓，粉转路。

这份年报究竟说了啥？今天蜜妹也来看看。

看空者们的担忧并不无道理。2022年，是海天味业营收、利润增速上市以来最差的一年。

先看营收。2022年，海天味业主营业务未发生重大变化：酱油、调味酱、蚝油、其他（复合调味料、米面等）。

下图可以看到，这年里，海天味业的收入扛把子酱油营收同比下降了2.3%，为138.6亿元；第二产品线蚝油也下降2.54%，为44.17亿元；第三大产品线调味酱同比下降3.07%，为25.84亿元。

2022年，海天味业总营收256.1亿元，同比微增2.42%，全是靠其他产品线的增长平均而来，期内该产品线营收29.32亿元，同比增长32.61%。

按渠道来看，海天味业线下销售渠道仍占据主流，为228.05亿元，但该渠道营收增速同比下降了0.38%；占额极少的线上销售营收同比增速则为40.39%，但这块毛利率不及线下，且2022年毛利率同比下滑了8.5%，比线下渠道2.39%的降幅大不少。

另一边，海天味业四大产品线的毛利率全线下滑，其中其他产品降幅最多为3.45个百分点、其次为酱油产品同比下滑了2.62个百分点、调味酱也下滑额2.24个百分点、蚝油毛利率降幅最少为0.96个百分点。年报说主要是期间材料采购成本上升所致。

如该司管理层所言：2022年直面多维挑战，砥砺爬坡。在这一年里，全球政治经济环境不确定性在加剧，公司经营成本高企的周期在延长，让人措手不及的舆情冲击余波仍未平……

成本分析表里蜜妹看到，2022年海天味业成本里增速最快的是直接人工，同比增加了23.13%，主要是生产人数增加及薪酬提升。这其中蚝油的直接人工增幅又最快，为26.38%，主要是蚝油新增基地投产。

利润方面更惨。2022年，海天味业继续增收不增利，且归母净利润增速，在上市以来出现首次下滑。

期内，海天味业归属上市公司股东的净利润为61.98亿元，同比下降7.09%。这是什么概念？

2014年海天味业上市，这9年里归母净利润增速虽有波动，但多数保持在20%上下的区间。2020年黑天鹅爆发初期，其该项指标增速虽同比下降但还是稳定在19.61%，但2021年迅速下降到了4.18%，为上市以来最差。到了2022年，增速直接跌到负值……

图表来源|东方财富（特此感谢）

细看利润表，2022年，海天味业营业成本的增速是高于营收增速的，为7.4%，主要原因前面蜜妹提到了。此外还有些指标增速超过营收，比如管理费用，同比增加了11.9%左右为4.417亿元，主要就是人工成本增加。

顺带提一下，2022年海天味业的投资收益减少明显，从2021年的3943万降到1311万元，而这个指标2018年还有2.95亿元。这说明了啥？

七七八八加起来，导致海天味业2022年利润同比下降。

另外还有几个指标异动值得注意。

其一，海天味业2022年营收有增，但经营活动现金流同比却下降39.43%，这个降幅在历年也是罕见。蜜妹看了下，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比少了，但购买商品、接受劳务支付的现金在提高。

其二，2022年，该司合同负债下降明显，2021年还是47.09亿元，2022年降到29.48亿元，是海天味业不愿意预收款了吗？

其三，该司存货增速高于营收。2022年为23.92亿元，同比增加额7.4%左右。

略惨淡的数据背后，蜜妹不禁想到2022年也是这个季节，彼时海天味业2021年报发布，酱油茅交出了上市以来最差的成绩单，2022年，这个“差”的底线再次被打破，真是钱越来越难赚了。

这1年，海天味业也颇具争议，数次被推上舆论风口浪尖。先是微博的不当言论，导致账号被禁言；接着“双标门”，9月下旬，有网友质疑海天酱油疑似在国内和国外采用双重生产标准，并晒出相关图片。后面海天味业数次回应，虽然“道理对”，但依然消退不了外界的不满情绪，导致该司市值大蒸发。

实际上，这两年来，海天味业的市值早已经走下山顶。当初每股价格150+元的高点已成历史，去年最低的时候，该司价格还到过跌破过60元。截至蜜妹今天发稿，海天味业的股价在69.98元，市值3243元。

2023年，海天味业管理层将目标定在营收281.7亿元，归母净利润68.2亿元，并表示：将努力“向内求”以科技和创新赋能，实现产品品质与管理水平的稳步提升……探索发酵技术在营养健康食品领域的应用，诸如应用发酵技术的特色预制菜产品、快手餐饮的复合调味料产品、有机及低糖低盐类等健康导向调味品及油脂产品等。

作为行业龙头，随着酱油、调味品等市场的上升空间逐渐见顶。如果预制菜市场能够成功打开，还是值得期待的。

海天味业将如何自我突破，我们拭目以待。