海天味业盈利能力承压 欲调节库存发力细分赛道

《投资者网》丁琬璎

8月29日晚间，“酱油一哥”佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称“海天味业”，603288.SH）上半年公司营收、净利润自上市以来首次双双下滑。

数据显示，今年上半年，海天味业营收129.66亿元，同比下降4.19%；归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%；扣非后净利润29.70亿元，同比下滑9.79%；基本每股收益0.56元，同比下降8.2%。

上半年营收净利双双下滑

公开信息显示，海天味业于2014年2月在上交所主板上市。海天味业长期深耕于调味品的研发、生产与营销，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等十几大系列百余品种500多规格，年产值超过两百亿元。

8月29日晚间海天味业披露的上半年报显示，今年上半年，海天味业营收129.66亿元，同比下降4.19%；归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。

值得一提的是，Wind数据显示，这是海天味业上半年营收、净利润自上市以来首次双双下滑。

对于业绩下滑，海天味业解释称，主要在于需求不足和库存压力两方面。

一方面，市场大环境、消费需求等回归到平稳有序状态仍需一定周期。目前B端餐饮相比之前有了一定的恢复，但还没有恢复到疫情之前的水平。另一方面，今年以来公司着力调节经销商库存水平，目前渠道库存有一定下降，但仍然面临一定的库存压力，接下来公司将继续重视降低和优化经销商库存水平。

海天味业主要从事调味品的研发、生产与营销，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉等十几大系列百余品种500多规格，年产值超过两百亿元。海天调味品的产销量连续26年名列全国第一。

从销售端来看，今年上半年海天味业最主要的三类产品营收均面临不同程度的下滑。其中，销售额最高的酱油产品营收同比下滑9.28%，调味酱产品营收下滑5.96%，蚝油产品营收下滑0.53%。

细分来看，公司酱油收入67.98亿元，同比下降9.28%，占比56.24%，占比同比下降近3个百分点；调味酱收入13.37亿元，同比下降5.96%，占比11.06%，占比同比几乎持平；蚝油收入21.97亿元，同比下降0.53%，占比18.18%，同比略下滑；其他收入17.55亿元，同比增长12.19%，占比14.52%，同比增超2个百分点（见下表）。

值得注意的是，海天味业业绩增速已经连续下滑多年，上半年净利润增速自2018年同期的23.3%持续下滑至2022年的1.21%。上半年营收增速从2017年的20.57%不断下滑至2021年的6.36%，2022年增速提升至9.73%，而2023年上半年则直接营收、净利双降（见下图）。

调味品行业的景气度很大程度上受餐饮行业影响。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，“餐饮行业好，调味品就好，这几年人员成本、物流成本、供应链成本都大幅上升。未来食品饮料企业有望迎来自2020年以来的利好，调味品行业同样受益”。

今年上半年，餐饮行业经营有所好转，但海天味业仍然面临挑战。

海天味业在半年报中表示，餐饮逐步恢复尚需时间、行业内企业竞争愈发激烈、部分原材料价格依然处于高位的经营环境。面对复杂严峻的市场环境，公司坚定发展信心，加速变革，推动业务正常发展。

原材料价格仍处高位

银河证券研报指出，海天味业持续挖潜对冲成本承压，盈利能力仍在减弱。总体看，利润端随收入端环比提速增长，但盈利能力仍持续承压，主要系原料价格上涨所致。毛利率下降幅度小于竞争对手，主要系大豆、包材等原料价格上涨所致，提价难以全部对冲。

海天味业直接材料为最主要成本，约占全部成本的80%。酱油的原材料包括大豆、豆粕、小麦、麸皮、面粉等。今年上半年海天味业的原材料等各项成本虽依然处于高位，但是价格走势向下，一定程度上缓解了成本压力。以小麦价格为例，2022年全年小麦国内均价超过3300元/吨，为三年最高位；今年以来小麦价格有所下降，但较往年依旧处于高位。受此影响，海天味业成本上涨、毛利率下滑。

Choice数据显示，海天味业上半年毛利率为35.91%，虽然较2022年略增，但2022年公司销售毛利率创下自2012年以来的新低。

值得注意的是，海天味业主打线下渠道，线上渠道销售乏力。上半年，公司线下渠道占营业收入比重高达96.12%，线上渠道营收占比仅为3.88%。海天味业的线下门店数量与销量深度绑定，公司在门店未能覆盖的地区销售难度极大。

截至今年6月末，海天味业有6756家经销商。今年上半年新增427家经销商、减少843家经销商，净减少416家。五大地区经销商数量均有所下滑。朱丹蓬指出，减少经销商数量是海天味业价格体系管控的重要举措。因为经销商过多造成整个价格体系崩盘，所以海天味业减少经销商的目的就是为了稳定价盘。但由于公司约95%的营业收入都来自线下，因此减少经销商数量不可避免地影响公司收入。

今年上半年，海天味业线上线下渠道营收均有所下滑。线下渠道营收116.18亿元，同比下降4.39%，占比达96.12%。线上渠道实现营收4.69亿元，同比下降12.54%，占比3.88%。

调味品市场趋于细分

中国独特的饮食文化和饮食习惯，使得酱油、醋等调味品一直以来都是老百姓日常生活离不开的必需品，调味品行业因此保持了较为稳健的发展态势。同时，调味品企业不断推陈出新、致力于满足消费者的多元需求，用一日三餐激发大众对美味与健康的追求。

投资分析人士认为，中国人口众多，中国的消费品市场潜力巨大。随着经济的逐渐复苏，过往消费冲击的不利因素将逐步降低，且伴随餐饮扩容、消费升级、消费需求多元化等多重因素，预估调味品行业仍有望继续维持增长态势。

不过，调味品行业是充分竞争的行业。

近年来，企业运营成本上行、食品安全监管趋严、新消费环境迅速裂变，优胜劣汰之下，不少小企业在发展中难以为继；同时，随着行业之间的融合发展，不少品牌也进入调味品发展赛道，产业集中度再一次向品牌企业侧移，行业集中度进一步提升。

整体上，行业内的市场竞争已逐步转向品牌、质量、营销、规范等企业综合实力的竞争，这也促使行业带来产品、技术、设备、工艺的持续创新。行业内保持良性竞争与发展，将利于为消费者提供更多高品质的产品，也将进一步促进行业的再发展。

海天味业也在半年报中表示，外部销售环境发生了巨大变化，越来越碎片化的需求，对公司过往积累的优势是一个挑战，因此公司需要加快在产品、渠道、终端建设等全面变革。

中国银河证券研报认为，短期看，餐饮端需求有望环比改善；三季度低基数效应+提价红利仍存； 2023年春节日期较早。中长期看，公司作为调味品龙头仍有较大成长空间。

海天味业表示，随着经济的逐渐复苏，过往消费冲击的不利因素将逐步降低，且伴随餐饮扩容、消费升级、消费需求多元化等多重因素，预估调味品行业仍有望继续维持增长态势。随着市场渠道和竞争的加剧，虽然酱油、蚝油等核心品类依然保持领先，但是市场在细分，竞争在加剧，公司正在着力在品种、口味、规格等细分赛道上发力。（思维财经出品）■