海天味业，股价难扶

21世纪经济报道记者 贺泓源 北京报道

海天味业正在遭受业绩与市值的多重打击。

10月30日，该公司发布了三季报。财报显示，前三季度，海天味业营收186.50亿元，同比下滑2.33%；归母净利润43.29 亿元同比下滑7.25%；扣非归母净利润 41.52 亿元， 同比下滑7.67%。

在三季度，海天味业营收56.8 亿元，同比增长 2.20%；归母净利润12.32亿元，同比下滑3.24%；扣非归母净利润11.82亿元， 同比下滑1.87%。

同一天，该公司还发布回购股份方案，拟使用自有资金不低于5亿元(含)且不高于8亿元(含)回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过56.60元/股。

截至10月31日收盘，海天味业报收37.65元，跌幅0.58%。

前三季度，海天味业营收同比下滑2.33%。数据来源：财报

酱油难卖

海天味业遭遇增长瓶颈，很大程度上来自其拳头产品海天酱油不好卖了。

三季度，该公司调味品主营业务收入52.67亿元， 同比增长 3.13%，背后有着暑期及双节旺季推动。就算如此，分产品看，三季度海天味业三大品类酱油/调味酱/蚝油分别实现收入28.28亿元/5.29亿元/10.24亿元，分别同比-2.81%/-4.94%/+2.28%，只有蚝油实现增长。这已经是海天酱油销售额同比增速连续5个季度下滑。其他品类实现收入 8.86亿元，同比增长38.57%，主要为醋、料酒、辣椒酱以及米面粮油等增长较快。

海天酱油销售下滑，有着多重原因。市场恢复状况是影响因素之一，另此前舆论事件影响犹存。三季度，千禾味业营收8亿元，同比增长48%；净利润1.3 亿元，同比增长90%。单季度酱油营收同比增长53%，放量主要归功于零添加产品流通渠道铺货。

分区域看，三季度海天味业在东部/ 南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，三季度末公司经销商数量 6775 家，环比二季度末净增加19家。

客观上，营收结构变动也影响了海天的利润率。

三季度，该公司毛利率为 34.54%，同比下降0.75pcts，在成本端稳中有降的背景下，毛利率下降主要与产品销售结构变化有关，在其他调味品销售实现较快增长的情况下，高毛利酱油品类占比有所降低。另外，白糖价格上涨也造成了影响。

海天味业成本端则在控制中。三季度，该公司销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pcts，其中，财务费率上升主要系当期利息收入减少所致，其他费率变动整体较小。

自我变革

如此局面下，市场正在重估海天味业。

自2021年1月走出历史高点124.67元后，海天味业估值一路走低。截至10月31日收盘，该公司总市值为2094亿元，较2021年年初的历史高点，市值已经蒸发近5000亿元。

巨大落差下，股东们纷纷减持。对比今年三季报与2022年年末股东情况，原第三大股东香港中央结算有限公司持股比例由6.66%下降至3.98%，反映着外资情绪变动；第七大股东赖建平持股比例由0.81%降至0.8%。

为了稳定股价，海天味业抛出了前述回购方案，但次日股价依旧以微跌告终。

但必须注意的是，海天味业现金流依旧很好。财报显示，今年前三季度，其期末现金及现金等价物余额为99.85亿元，去年同期更达到137.29亿元。

对海天味业来说，市值直坠，可依旧活得比较滋润。

当下，该公司也在做着调整。在机构调研中，海天味业强调，今年着力从产品、渠道、供应链等多维度进行内部组织变革，力求补齐经营短板，巩固行业地位。产品方面，会持续加强产品创新，丰富产品矩阵，满足更加多元、细分的市场需求。渠道方面，会顺应消费渠道碎片化趋势，推动线上线下多渠道融合发展，并加大渠道资源支持力度，拉动终端动销，缓解经销商压力。而在供应链方面，公司也尝试运用数字化、智能化技术赋能产供销一体化，提升市场需求响应能力，并向内挖掘降本增效空间。

多位业内人士曾向21世纪经济报道记者感叹海天内部的“封闭性”，并认为此种“封闭”最终引爆了此前的舆论危机并将持续影响海天的经营。

从这个角度来看，海天味业的内部变革，确实该加速了。

（作者：贺泓源 编辑：张伟贤）