【山证食品】海天味业24年中报点评--需求处恢复通道 利润端同步改善
事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。
需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2公司营收分别为141.56/64.62亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。
2）分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，24Q2同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。
成本端压力进一步改善，24H1毛利率有所提升。24H1公司毛利率为36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改善。
同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润 61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS 1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：周蓉
执业登记编码：S0760522080001
研报分析师：陈振志
执业登记编码：S0760522030004
报告发布日期：2024年9月4日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。