渤小海伴您读研报之金海高科
一、公司概况
1.1坚持国内国际双市场战略，聚焦空气净化多行业全场景
金海高科成立于1992年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造。2015年，公司成功在上交所上市。2017年日本金海在静冈设立研究所，以更高端材料为切入点，布局前端技术开发。2021年，公司的飞机循环过滤器顺利通过AS9100D航空质量管理体系认证。2022年，公司新增新能源汽车概念，将过滤器下游应用向新能源汽车领域渗透。2023年上半年公司实现了向国际某头部新能源车企的稳定供货。
1.2客户去库导致2023年营收略有下滑，2024Q1盈利改善明显
公司整体营收从2018年的5.65亿元持续增长至2022年的7.89亿元，CAGR达到8.71%；2023年公司营收7.25亿元，同比下降8.13%，主要是行业竞争加剧影响导致；2024Q1公司实现营收1.89亿元，同比-8.45%，受益于下游客户积极备货，环比+29.20%。2018-2022年公司归母净利润CAGR为3.84%，2023年公司归母净利润为0.49亿元，比去年同期下降34.94%，主要原因是上年度公司战略整合、增加非经常性利润导致归母净利基数过高。2024Q1公司实现归母净利润0.19亿元，同比-6.43%，环比+211.89%。
公司收入规模、增速变化
及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告二、家电空气滤芯业务概况
2.1空气过滤产品的健康功能日益受到重视
空气过滤器是家用电器中发挥关键过滤作用的组件。通常，空气过滤器使用多孔材料来捕捉气流中的灰尘、微生物和有害物质，实现空气的净化。理想的空气过滤器应具备低阻力、高效率和持久的过滤性能。通过空气过滤器，空气可以在保持清洁的同时实现室内外的循环。
家用空调、清洁电器和空气净化器是空气过滤器的主要应用场景。传统空调通常使用网板式滤网，主要功能是阻隔灰尘，通常安装在空调系统的送风通道中，一台家用空调会配备两片滤网。而新风空调、空气净化器和清洁电器等家电则普遍采用高效空气过滤器，除了隔尘外，还能过滤PM2.5、甲醛、细菌等微小颗粒。以PM2.5过滤器为例，其结构通常包括无纺布、HEPA（高效粒子空气过滤器）、无纺布、活性炭和无纺布的多层组合。
用于新风空调/空气净化器的过滤器示意图
资料来源：公司招股说明书2.2国内市场稳定增长，东南亚和印度市场潜力巨大
中国家用空调行业已进入稳定发展阶段，保有量仍有增长空间。中国空调行业经历了发展初期和快速成长期，目前正处于稳定增长期。根据产业在线的数据，2023年家用空调内销量达到9959.71万台，同比增长13.77%，2019-2023年的复合年增长率（CAGR）为1.00%。在保有量方面，2013年至2022年，全国城镇居民每百户空调拥有量从102.20台增加到163.50台，农村居民每百户空调拥有量从29.80台增加到92.18台。考虑到地理位置、文化习俗和生活习惯等因素，日本居民与中国居民在家用空调消费方面具有较高的相似性。根据日本统计局的数据，2024年日本2人及以上家庭每百户空调保有量达到288台。通过比较中日居民的空调拥有量，可以发现中国居民的空调拥有量仍有提升空间。
2012-2023年家用空调内销量（万台）及同比
资料来源：iFinD展望未来，东南亚和印度的空气过滤市场具有巨大的潜力。受地理和气候因素的影响，东南亚和印度的气温普遍较高，这为空调的快速普及提供了有利条件。此外，东南亚和印度的经济增长潜力巨大，人均GDP的提升有望推动对空调等家用电器的需求增长。根据Statista的预测，2023-2028年东南亚地区和印度的空调销售额的复合年增长率将分别达到11%和18%。空调的快速普及将为空调过滤网、空调风轮等空气过滤产品创造更广阔的市场空间。
2.3公司专注于研发创新，具有全球布局的深厚经验
公司拥有从初效到高效全范围过滤器的测试能力，并多次参与行业标准的制定。公司设有CNAS认证的检测中心和日本及国内两处P2级别实验室，能够检测甲醛、氨气等有害气体，并对过滤材料、过滤网、过滤器、空气净化器等产品进行检测和试验。2023年，公司新增了高效过滤器的测试平台，从而具备了从初效到高效的全范围过滤器测试能力。此外，公司积极参与行业标准的制定，截至2023年底，公司主导编制并参与了6项国家标准、10项行业标准和51项团体标准的制定和修订，涉及空气过滤器、新风净化机、空调用过滤网、汽车空调滤清器等多个领域。
公司拥有全球化的研发、生产和销售网络，海外建厂经验丰富。公司于2005年和2007年分别在泰国和日本设立了子公司，并在日本建立了研发中心，在泰国建设了生产中心。公司已经能够实现海外研发、海外生产、海外销售，快速响应海外客户的需求。目前，美的、海信、大金、松下等品牌都在东南亚布局设厂，公司的泰国生产中心可以跟随大客户进行配套供应，有望进一步巩固与大客户的合作。东南亚和印度地区的家用空调市场正处于高速发展时期，公司也有望通过海外建厂享受海外市场的高增长红利，实现家电主营业务的长期稳定增长。
公司建立起全球化研发-生产-销售网络
资料来源：公司公告三、交通运输领域滤芯业务概况
3.1新能源汽车行业高速发展，推动汽车空调滤芯需求持续增长
新能源汽车的前舱布置空间增加，带动了空气过滤器需求的升级。与传统燃油车相比，新能源汽车取消了发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统提供了足够的安装和操作空间，并要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量。通过增加空气过滤系统，新能源汽车内部实现了更大范围的内循环。由于空调内循环相比外循环能够降低约15%的能耗，空调滤的增加显著降低了空气过滤的能源损耗，为能源节约提供了新的解决方案。
新能源汽车可以采用更大尺寸、更多阶的过滤解决方案
资料来源：科德宝官网新能源汽车销量保持较高增速，渗透率持续提升。根据乘联会的数据，2023年全球新能源汽车销量达到1428万台，新能源车渗透率达到22%，中国新能源汽车销售949.5万辆，渗透率达到31.6%。根据2024中国电动汽车百人会成果发布会暨百人会论坛专家交流数据，预计到2030年，全球乘用车市场规模将超过8000万台，其中新能源渗透率将达到50%左右。在碳中和的背景下，全球新能源汽车渗透率的提升有望维持新能源车空滤产品需求的增长，消费者对车内空气健康的关注将持续提升空滤产品更新换代的比例，空滤产品市场空间广阔。
3.2民用航空规模扩大，HEPA成为空气净化重要方案
在航空航天领域，高效过滤器主要用于维护飞机和航天器的机舱环境，确保空气洁净度和设备稳定运行。飞机的空气环境控制系统主要由引气系统、空调制冷循环机构、空气分配系统和座舱压力调节系统组成，能够实现座舱供气和空气分配以及座舱压力、温度和湿度的控制，保证飞机的安全与舒适。
通常情况下，飞机的空调系统中会使用HEPA过滤器。世界卫生组织（WHO）表示，大多数飞机的再循环系统会将一些新鲜空气与高达50%的再循环机舱空气混合，并通过HEPA过滤器进行过滤，以实现每小时完全更换空气20至30次。HEPA不仅能去除微粒，有效过滤病原微生物，降低病毒在飞机上传播的可能性，还具备高效、稳定和可靠的性能特点，能够应对极端环境条件，减少维护成本，有利于维持设备稳定运行，降低运营成本。HEPA过滤器通常位于前部货舱、飞机机舱中央或附近的过道上方。随着技术的发展，高效过滤器的应用将更加广泛和深入。
3.3公司深化技术产品合作，夯实汽车航天双主业布局
汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具有深厚的技术积累，可以通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发。公司与空滤领域的领先企业3M深度合作超过十年，公司的高性能空滤产品逐步进入汽车供应链。2005年，公司与3M合作，开始在汽车领域的布局，为宝马、奥迪、奔驰、马自达、本田等全球乘用车品牌提供汽车空调过滤器相关产品。2018年，公司基于已有的优质客户资源和研发能力，布局车载空气净化系统领域，生产原装配套车载空气净化系统和车载空气净化器整机。目前，公司已经获得质量认证（IATF 16949汽车质量管理体系认证），并参与了相关标准的制定。
公司自研的汽车空滤产品
资料来源：公司官网在航空航天领域，公司通过了AS9100D航空质量管理体系认证，AS9100D全称为《质量管理体系-航空、航天和国防组织的要求》，由国际航空航天质量组织（IAQG）颁布，主要适用于航空、航天和国防组织，是航空航天领域的"准入证"，也是该领域最严格的质量标准，代表了业界最高水平。同时，公司已经与中国商飞合作，开发ARJ21、C919飞机的空滤系统。大飞机产业链关键领域仍存在较大的国产化空间，公司在中国民航产业链中有望持续受益。
（转自：渤海证券财富管理）