梦百合(603313) 自主品牌盈利能力不断提升欧洲市场收入保持较快增长

梦百合2024年前三季度实现营收61.3亿元，同比+7.2%，归母净利润-1.5亿元。2024Q3公司实现营收21.8亿元，同比+3.0%，归母净利润-2.1亿元。

欧洲市场收入保持较快增长，国内和北美地区尚有压力：2024年前三季度公司内、外销收入分别为10.5亿元/49.1亿元，同比+9.5%/+6.8%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收8.2亿元，同比+9.5%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收1.4亿元/2.5亿元/2.5亿元/1.6亿元，分别同比+58.9%/-1.2%/+9.1%/+3.1%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收31.4亿元/14.4亿元，同比-2.5%/+25.3%;分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收14.8亿元/9.4亿元/24.9亿元，同比-4.5%/+51.3%/+2.7%。

截至2024Q3末，梦百合直营/经销门店数量与年初相比，分别净减少9家/净减少65家门店，分别至158/863家，公司为推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合升级为融合大店并不断优化门店布局，因此门店数量有所减少但店效显著提升。2024年前三季度公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为88.8万元/29.5万元，分别同比+76.0%/+59.9%。三季度受地产销售疲软影响，国内家居行业整体经营承压，公司直营渠道收入在优化升级的战略下保持了快速增长。此外，2024年前三季度公司新开18家东莞德驰门店，其中直营门店3家、经销门店15家，主要销售沙发、床、桌椅、柜子等家具，并提供高端定制服务，拥有Decci德驰、Felice&Guerini菲利奇等自主品牌，标志公司正式跑通“软体+定制”融合发展模式。

海外部分，分区域看，2024年前三季度北美/欧洲毛利率分别为38.0%/38.5%，同比+1.2/+5.0pcts;分业务看，海外直营/线上/代工分别实现毛利率51.9%/41.0%/25.6%，同比+3.2/+1.1/+0.5pcts。我们认为海外毛利率明显提升的主要原因系欧洲、北美工厂产能利用率提升、规模效应释放所致。

看好北美及国内家居行业景气度回升，期待后续业绩弹性释放：展望后市，北美市场方面，美联储9月已宣布降息，美国本土家居需求景气度有望回升，此外公司也在积极开拓海外大宗客户，公司美国直营的Mor收入端有望得到修复，大宗业务亦有望延续增长;国内市场方面，近期地产及消费补贴政策暖风频吹，国内家居市场景气度有望回升，我们看好公司在北美和国内家居行业景气度共振上行的背景下业绩弹性的释放。

考虑到目前美国家居行业整体需求较为疲软且国内地产销售表现弱于预期，我们下调公司2024年-2026年的营收预测至84.1亿元/97.5亿元/111.6亿元(下调幅度为5%/6%/6%)，由于公司前三季度计提了一定数额的信用减值，我们下调2024年归母净利润预测至-0.6亿元，考虑到美国工厂产能利用率提高将驱动明年盈利能力向上，并结合收入规模的预期，我们基本维持2025年归母净利润预测，下调2026年归母净利润预测至5.2亿元(下调幅度9%)，2024年-2026年对应EPS分别为-0.10/0.71/0.90元，期待后续业绩弹性释放，维持“买入”评级。