天味食品高分红与大股东减持并存，港股IPO能否破局？
近日，四川天味食品集团股份有限公司（以下简称“天味食品”）正式向港交所递交招股书，拟登陆香港主板。这家2019年已在A股上市的复合调味品龙头企业，如今将目光投向国际资本市场，由中金公司担任独家保荐人。此举引发市场广泛关注——在累计派息超10亿元、实控人频繁减持、业绩增速明显放缓的背景下，此次赴港IPO究竟是战略升级，还是应对增长瓶颈的无奈之举？
作为中国复合调味品行业的代表企业之一，天味食品凭借“好人家”“大红袍”等品牌深耕家庭厨房多年，主打菜谱式调料与火锅底料两大品类。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，公司已是中国第四大复合调味品企业，同时也是第一大菜谱式调料和第二大火锅调料厂商，市场份额分别达9.7%和4.8%。然而，光环之下，挑战日益显现——2025年以来，公司营收与利润双双下滑，前三季度归母净利润同比下降9.3%，股价较历史高点跌去近七成。一边是慷慨分红回馈股东，一边是大股东持续套现离场，天味食品正站在发展的十字路口。
从“火锅热”到“菜谱主攻”，产品结构悄然转型
天味食品的成长轨迹，与中国家庭厨房的变迁密不可分。过去十年，随着生活节奏加快，消费者对“一键复刻餐厅味道”的复合调味品需求激增。天味食品敏锐抓住这一趋势，率先推出标准化的菜谱式调料——只需一包调料，就能轻松做出鱼香肉丝、麻婆豆腐等家常菜，极大降低了烹饪门槛。与此同时，伴随火锅文化的全国普及，“大红袍”火锅底料也成为其明星产品，一度与菜谱式调料平分秋色。
但近年来，公司产品结构发生显著变化。招股书显示，2025年上半年，菜谱式调料收入占比已攀升至65.9%，成为绝对主力；而火锅调料的收入占比则从2022年的44.5%大幅下滑至31%。这一转变背后，既有主动调整，也有被动应对。
一方面，火锅赛道竞争日趋激烈。颐海国际（海底捞旗下）、李锦记、海天味业等巨头纷纷加码火锅底料，价格战与渠道争夺白热化，压缩了中小品牌的生存空间。另一方面，菜谱式调料更贴近家庭日常烹饪场景，复购率更高，且差异化空间更大，成为天味食品巩固护城河的关键抓手。
不过，即便是核心品类也难逃增长压力。2025年上半年，菜谱式调料销量同比下滑3.3%，火锅调料销量更是下降13.9%。公司解释称，主要受农历新年时间差异影响——2024年春节较早，导致部分节前采购提前至2023年底完成，拉高了上年同期基数。但即便剔除这一季节性因素，行业整体增速放缓已是不争事实。据行业观察，复合调味品市场正从“爆发期”迈入“成熟期”，消费者对品牌忠诚度不高，新品迭代速度和渠道效率成为胜负关键。
为应对变局，天味食品近年来加速布局新零售与线上渠道。2023年，公司收购四川食萃55%股权，切入社区团购与即时零售领域；2024年又控股新兴调味品牌“加点滋味”63.84%的股份，借助其在电商运营和年轻用户触达方面的优势，强化线上销售能力。成效初显：直销收入占比从2022年的15%跃升至2025年上半年的32.4%。这意味着公司正从依赖传统经销商模式，转向更直接、更高效的DTC（直面消费者）路径。
这种转型虽有助于提升毛利率和用户粘性，但也带来新挑战。线上营销成本高企、流量红利消退、消费者口味快速变化，都要求企业在产品研发、供应链响应和品牌沟通上具备更强的敏捷性。天味食品能否在激烈的“厨房争夺战”中持续领跑，仍需时间检验。
高分红与大股东减持并存，港股IPO能否破局？
如果说产品结构调整是经营层面的应对，那么资本动作则更直观地反映了公司内外部的信心博弈。自2022年起，天味食品开启“高分红模式”：当年派息3770万元，2023年增至2.43亿元，2024年进一步提升至4.23亿元，2025年上半年又宣布派发5.85亿元现金股息。四年累计分红超过10亿元，远超同期净利润增幅。
高分红本是回馈股东的积极信号，但在业绩承压的当下，却显得有些“用力过猛”。2025年上半年，公司净利润同比下滑超20%，前三季度归母净利润亦下降9.3%。一边利润缩水，一边大手笔分红，难免引发市场对其现金流可持续性和再投资能力的担忧。
更令投资者不安的是，公司实际控制人邓文、唐璐夫妇在此期间多次减持股份。2025年7月，邓文通过大宗交易向两只私募基金合计转让2120万股，套现约2.2亿元。公告显示，减持原因为“个人资产规划需要”。但这并非首次——自2022年以来，邓文夫妇已多次通过类似方式向私募产品转让股权。尽管二人目前仍合计持有公司74.64%的投票权，控制地位稳固，但持续套现行为无疑削弱了市场对其长期信心。
股价走势也印证了这种情绪。2020年底，天味食品股价一度突破40元/股，市值逼近300亿元。但截至2025年11月25日收盘，股价已跌至12.91元/股，市值蒸发逾六成。投资者用脚投票的背后，是对增长故事终结的忧虑。
在此背景下，赴港IPO成为天味食品寻求突破的新尝试。招股书披露，本次募资将主要用于六大方向：加强品牌建设与营销、深化销售及经销网络、潜在投资与并购、供应链优化与数字化升级、产品研发创新，以及补充营运资金。显然，公司希望借助港股平台获取更多资金支持，同时提升国际知名度，为未来可能的全球化布局铺路。
然而，港股市场对消费类企业的估值逻辑与A股存在明显差异。国际投资者更看重盈利稳定性、自由现金流和国际化潜力，而非单纯的市场份额或品牌热度。对于一家90%以上收入来自中国内地、产品高度本土化的调味品企业而言，如何讲好“出海故事”仍是巨大挑战。此外，当前港股流动性偏弱，叠加全球经济不确定性上升，IPO估值与融资规模均面临压力。
天味食品手握多个知名品牌、覆盖广泛的渠道网络和持续提升的直销比例，基本盘依然扎实。但要在存量竞争时代突围，仅靠高分红和资本运作远远不够。唯有在产品创新上真正贴近新一代消费者，在供应链效率上持续优化，在品牌建设上讲出更有温度的故事，才能重新赢得市场的信任。