四川上市公司实地调研手册 ｜ 天味食品（2026年7月）
（来源：天府对冲基金学会）
上市公司实地调研手册 天味食品 SICHUAN TEWAY FOOD·603317.SH 复合调味品行业上市公司投资者调研手册 投资机会研判 · 风险因素梳理 · 董秘沟通问题清单 编制日期：2026年7月27日 上交所主板 · 食品饮料 / 调味发酵品Ⅱ 文档性质：内部调研参考资料，不构成投资建议 |
手册使用说明
本手册面向拟对四川天味食品集团股份有限公司（以下简称"天味食品"或"公司"，股票代码603317.SH，上交所主板上市）开展实地调研或参与业绩说明会的投资研究人员，内容涵盖公司概况、最新经营与财务数据、核心投资机会、主要风险因素，以及建议向公司董事会秘书提出的问题清单。全部数据均标注公开资讯来源，若无法核实来源的数据一律不采用，以确保调研依据的真实、可核查。
需特别提示：本手册仅为调研辅助资料，所引用的机构预测、目标价及盈利预测均为第三方研究观点，不代表本手册编制方立场，亦不构成任何投资建议；市场有风险，投资需谨慎。
一、公司概况
◆基本信息
项目 | 内容 |
公司全称 | 四川天味食品集团股份有限公司 |
证券代码 / 简称 | 603317.SH / 天味食品 |
上市板块 | 上海证券交易所主板（2019年上市） |
注册地址 | 成都市双流区西航港街道腾飞一路333号 |
实际控制人 | 邓文、唐璐夫妇（邓文任董事长兼总裁，唐璐任副董事长） |
董事会秘书 | 李燕桥（证券事务代表：刘索） |
主营业务 | 复合调味料的研发、生产与销售，核心产品涵盖火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料等，旗下拥有"好人家""大红袍"等品牌 |
行业地位 | 按弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计为中国第四大复合调味品企业，2022–2024年收入增速为行业前五大企业中最快；中国第一大菜谱式调料企业（市占率9.7%）、第二大火锅调料企业（市占率4.8%） |
资料来源：公司2025年年度报告；维科号《天味食品港股寻路，破局增长难题》（2025-11-18，引用弗若斯特沙利文数据）
◆股本与市值（截至2026年4月28日机构研报口径）
项目 | 数据 |
总股本 | 约10.65亿股（10.647亿股） |
股价（2026年4月28日） | 15.71元/股 |
总市值（2026年4月28日） | 约167.27亿元 |
股价（2026年6月25日，跌停后） | 13.28元，当日跌幅9.97% |
总市值（2026年6月25日） | 约141.37亿元 |
资料来源：中泰证券《26Q1业绩大超预期，盈利弹性释放》（2026-04-28）；雪球个股行情页面异动分析（2026-06-25）
提示：公司市值自2021年高点以来累计跌幅已超过七成，反映市场对复合调味品赛道估值中枢的显著下修，调研时应重点关注公司管理层对估值修复路径的规划。
资料来源：虎嗅《天味食品上半年净利预增超96% 股价反跌5.87% 市场担忧增长持续性》（约2026年7月中旬）
二、最新经营与财务数据
◆近期业绩概览
报告期 | 营业收入 | 归母净利润 | 同比变动（净利润） |
2025年度 | 34.49亿元 | 5.69亿元（净利润，非归母口径年报表述为"年内利润"5.69亿元） | 同比下降8.79% |
2026年一季度 | 11.30亿元（同比+76.19%） | 2.50亿元 | 同比+234.67% |
2026年上半年（业绩预告） | — | 预计3.73亿–3.89亿元 | 预计同比+96.43%至+104.45% |
资料来源：时代财经AI快讯（2026-04-28）；东方财富网天味食品2026年一季报（2026-04-28）；证券时报网/东方财富网天味食品半年度业绩预告（2026-07-08）；发现报告《天味食品2025年年度报告》摘要
值得关注的结构性信号：市场测算显示，若上半年净利润取预告区间中值，则第二季度归母净利润环比第一季度将下滑约44%–50%。一季度的高增长主要受益于春节错期、小龙虾调料备货前置及并购并表等阶段性因素，市场定价逻辑已从"看同比增速"转向"看环比可持续性"，这是本次调研需要重点向公司核实的核心问题。
资料来源：虎嗅《天味食品上半年净利预增超96%股价反跌5.87%市场担忧增长持续性》
◆2026年一季度经营细项
维度 | 细分 | 收入 | 同比变动 |
渠道 | 线下渠道 | 8.28亿元 | +90.49% |
渠道 | 线上渠道 | 3.02亿元 | +48.00% |
品类 | 火锅调料 | 3.46亿元 | +100.36% |
品类 | 菜谱式调料 | 6.80亿元 | +56.73% |
品类 | 香肠腊肉调料 | 0.33亿元 | +125.19% |
品类 | 其他品类 | 0.70亿元 | +313.92% |
资料来源：中泰证券《26Q1业绩大超预期，盈利弹性释放》（2026-04-28），分析师何长天、赖思琪
同期，公司经销商数量净减少87家至3276家，反映渠道结构仍在持续优化调整之中。2026年一季度毛利率同比提升4.29个百分点至45.03%，销售费用率同比下降9.47个百分点至12.79%，成本红利与费用管控是本轮盈利弹性释放的主要驱动力。
资料来源：中泰证券《26Q1业绩大超预期，盈利弹性释放》（2026-04-28）
◆2025年度经营结构（分品类 / 渠道）
2025年公司线上渠道收入同比增长56.9%，线下渠道同比下滑12.8%；分品类看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料2025年分别同比下降2.9%、0.2%、12.5%（其中第四季度受春节错期影响降幅更明显），其他新品类收入同比增长50.9%；2025年公司整体毛利率40.7%（同比+0.9个百分点），净利率16.5%（同比-1.1个百分点）。
资料来源：国信证券天味食品点评报告（2026-03-17）
◆机构一致预期（近六个月，16家机构口径）
指标 | 最高 | 最低 | 均值 |
2026年目标价（元） | 17.14 | 13.00 | 15.07 |
2026年归母净利润预测（亿元） | 7.50 | 6.13 | 6.82 |
评级分布：9家"买入"、5家"增持"、1家"推荐"、1家"强烈推荐"，整体偏乐观，但目标价区间跨度较大（13.00–17.14元），反映机构对增长持续性判断存在分歧。
资料来源：同花顺《机构评级｜2家机构更新天味食品评级》（2026-04-29）
三、投资机会
① 并购驱动的第二增长曲线："川湘双轮驱动"产品矩阵【机会】 2023–2026年公司连续完成四笔并购（含食萃、加点滋味、一品味享等），2026年6月再以4.22亿元收购湖南坛坛香食品60%股权，对应2025年PE约11.85倍，估值不算贵；标的公司2025年营收3.05亿元、净利5936.67万元，深耕剁辣椒赛道近20年。 交易附带三年业绩对赌：2026–2028年坛坛香营收分别不低于3.20亿元、3.36亿元、3.53亿元，三年累计净利不低于1.5亿元，若未完成原实控人须以股权补偿，一定程度上锁定了并表业绩的下行风险。 过去12个月公司对外投资金额合计超5.77亿元，标的均围绕"跨品类、跨风味"布局，此前食萃、加点滋味、一品味享三家标的已逐步成为新增长引擎，机构预计2026年公司归母净利润可达约7.01亿元。 资料来源：虎嗅《天味食品上半年净利预增超96%股价反跌5.87%市场担忧增长持续性》 |
② 复合调味品行业渗透率仍有翻倍空间【机会】 中国复合调味品市场渗透率仅26%–28%，显著低于美国、日本50%以上的渗透率水平，行业整体仍处于成长期。 国内复合调味品市场规模上一年度约1265亿元，预计到2029年增至2029亿元，五年复合年增长率约9.9%，行业由粗放扩张转向精耕细作，仍存在结构性增长空间。 公司2025年线上渠道收入同比大幅增长56.9%，直销渠道占比持续提升（2022年占比15.0%提升至2024年24.5%），全渠道布局有望对冲传统经销渠道下滑压力。 资料来源：维科号《天味食品港股寻路，破局增长难题》（2025-11-18）；虎嗅相关报道 |
③ A+H两地上市：打造双融资平台，对标行业龙头路径【机会】 2025年10月/11月公司向港交所递交H股上市申请，计划募资约22亿港元，目标是继海天味业之后成为调味品行业第二家"A+H"两地上市企业，为后续并购与国际化布局补充融资渠道。 行业龙头海天味业已于2025年6月完成港股上市，2026年6月美银首予其H股"买入"评级、目标价37港元，反映国际资本对调味品龙头企业的认可度，天味食品若成功登陆港股，估值体系有望向国际资本市场靠拢。 2026年公司ESG评级由上一年度的C-提升至B级，在31家获评的A股食品企业中位列第9，环境、治理得分行业排名分别为第8、第9，ESG改善有助于未来引入国际长线资金。 资料来源：维科号《天味食品港股寻路，破局增长难题》；新浪财经《美银：首予海天味业H股"买入"评级》（2026-06-25）；虎嗅相关报道 |
④ 持续现金分红与股份回购，股东回报机制明确【机会】 2025年度公司现金分红与股份回购金额合计5.98亿元，董事会决议以1,058,075,366股为基数，每股派发现金红利0.55元（含税），拟派发现金红利约5.82亿元。 截至2026年5月31日，公司已累计回购股份132.81万股，回购计划持续推进中，向市场传递管理层对公司价值的信心。 资料来源：发现报告《天味食品：2025年年度报告》摘要；雪球个股新闻（2026-06-03，新浪证券-红岸工作室） |
四、风险因素
① 内生增长可持续性存疑，一次性因素占比高【风险】 2026年一季度234.67%的净利润高增长中，春节错期、小龙虾调料备货前置、并购并表等阶段性因素贡献显著；市场测算二季度归母净利润环比一季度或下滑约44%–50%，业绩的"翻倍式"增长能否延续至下半年仍待验证。 2019–2025年公司营收、净利润复合增速仅分别为12.2%、11.5%，与2026年上半年近乎翻倍的增速反差明显，2026年上半年营收增速若按30%测算，距离"时间过半、任务过半"的年度目标仍有差距。 资料来源：虎嗅《天味食品上半年净利预增超96%股价反跌5.87%市场担忧增长持续性》；中华网财经《净利成倍预增、股价却"变了脸"，天味食品发生了什么？》（2026-07-09） |
② 行业竞争持续加剧，龙头企业跨界挤压【风险】 基础调味品龙头海天味业正跨界布局复合调料，依托强大渠道优势快速下沉；联合利华已官宣将旗下食品业务与味好美合并，整合后将形成"家乐+味好美"双品牌矩阵，在复合调味、香辛料领域规模效应进一步强化，行业"多方混战"格局下公司份额提升难度加大。 多家券商研报将"竞争加剧风险"列为公司首要风险提示之一。 资料来源：ZAKER新闻《净利预增接近翻倍：天味食品上半年业绩修复背后的喜与忧》；开源证券天味食品点评报告（2026-04-29） |
③ 品类结构仍偏川味属性，单一赛道周期绑定【风险】 火锅底料是公司起家品类，需求与餐饮火锅景气周期高度绑定，行业波动会直接传导至公司业绩；尽管2025年起中式菜谱调料已成为第一大收入来源，一定程度上平抑了单一品类风险，但公司整体产品仍带有较为鲜明的川味调味属性，跨品类、跨风味拓展（如"川湘双轮驱动"）成效仍需时间验证。 资料来源：ZAKER新闻《净利预增接近翻倍：天味食品上半年业绩修复背后的喜与忧》 |
④ 并购整合效率与商誉/业绩承诺兑现风险【风险】 四年四笔并购扩大了产品矩阵，但渠道协同、研发对接、管理对齐等整合工作能否顺利落地仍是未知数，"买得来、管得好"是两回事；坛坛香收购附带的三年业绩对赌（2026–2028年营收与净利润承诺）若未能兑现，原实控人虽需以股权补偿，但仍可能对公司报表及商誉减值形成扰动，调研中应重点关注对赌条款的具体执行安排。 资料来源：虎嗅《天味食品上半年净利预增超96%股价反跌5.87%市场担忧增长持续性》 |
⑤ 港股上市进程存在不确定性【风险】 公司港股招股书首轮申请已到期失效，虽然失效不等于失败、更新材料后可重新递交，但这一节点上的停滞给市场增添了不确定性；港交所在信息披露、公司治理、财务透明度方面的监管要求比A股更严格，公司能否顺利跨过这一门槛仍待观察。 资料来源：虎嗅《天味食品上半年净利预增超96%股价反跌5.87%市场担忧增长持续性》 |
⑥ 市场情绪偏空，资金面指标走弱【风险】 半年度业绩预告披露后首个交易日公司股价下跌5.87%，2026年6月25日更一度触及跌停（跌幅9.97%，收盘价13.28元）；融资净流出，融资余额处于近一年20%分位以下，融券余额则处于近一年90%分位以上，反映市场资金对公司后续增长持续性态度偏谨慎。 资料来源：虎嗅相关报道；雪球个股行情异动分析（2026-06-25） |
⑦ 原材料价格波动与食品安全风险【风险】 券商研报普遍将"原材料价格大幅上涨风险""食品安全风险"列入风险提示；2026年一季度毛利率的提升部分受益于原材料采购价格下降的阶段性红利，若大宗农产品及包材价格反弹，可能对毛利率造成压力。 资料来源：开源证券天味食品点评报告（2026-04-29） |
五、建议向公司董秘提出的问题清单
以下问题面向公司董事会秘书李燕桥（或证券事务代表刘索）设计，覆盖业绩可持续性、并购整合、资本运作、渠道与竞争四大主线，每题附提问意图，便于调研时把控节奏与追问方向。
◆（一）业绩可持续性与经营质量
Q1.公司预计2026年上半年归母净利润同比增长96.43%–104.45%，但市场测算二季度净利润环比一季度或下滑44%–50%，剔除春节错期、小龙虾调料备货前置等阶段性因素后，下半年内生增长动能具体来自哪些方面？
提问意图：核实一季度高增长中一次性因素与内生增长的真实占比，判断全年业绩增长的可持续性。
Q2.2026年员工持股计划设定的2026/2027年营收目标分别为40.01亿元、44.84亿元，公司对完成该目标的信心来源及主要抓手是什么？如未能完成，是否有相应的应对预案？
提问意图：评估管理层对经营目标的把握程度及员工激励机制的约束力。
Q3.一季度公司经销商数量净减少87家至3276家，公司如何评估当前的"渠道瘦身"策略对全年终端动销和市场覆盖率的影响？
提问意图：
◆（二）并购整合与商誉管理
Q4.过去12个月公司对外投资超过5.77亿元，完成食萃、加点滋味、一品味享、坛坛香等多笔并购，公司在渠道协同、研发对接、组织管理对齐方面的具体整合时间表和阶段性成果是什么？
提问意图：了解并购整合的实际执行进度，判断"买得来、管得好"能否兑现。
Q5.坛坛香收购附带2026–2028年业绩对赌（营收分别不低于3.20亿元、3.36亿元、3.53亿元），公司如何跟踪对赌完成进度？若出现完成风险，触发股权补偿机制的具体流程是怎样的？
提问意图：
Q6.现有并购标的（食萃、加点滋味、一品味享）目前对公司整体营收和利润的贡献比例分别是多少？未来是否还有进一步的并购计划，聚焦哪些细分品类或区域？
提问意图：
◆（三）资本运作与股东回报
Q7.公司港股招股书首轮申请已到期失效，能否介绍更新材料重新递交的具体时间安排？A+H两地上市对公司未来融资结构、并购资金来源的战略意义是什么？
提问意图：核实港股IPO最新进展及管理层对监管要求达标情况的判断。
Q8.在当前股价较2021年高点大幅回撤、市场资金情绪偏谨慎的背景下，公司管理层如何看待当前估值水平？是否有后续增持、回购或其他市值管理安排的考虑？
提问意图：
◆（四）行业竞争与产品结构
Q9.面对海天味业跨界布局复合调料、联合利华整合"家乐+味好美"品牌矩阵等行业龙头的竞争压力，公司在渠道下沉、产品差异化方面的具体应对策略是什么？
提问意图：了解公司对头部竞品跨界威胁的认知和应对准备是否充分。
Q10.公司提出"川湘双轮驱动"战略，在巩固川味调料优势的同时如何平衡新品类（如剁辣椒等湘式调味料）的投入节奏？新品类培育期预计需要多长时间实现盈亏平衡？
提问意图：
Q11.2026年一季度毛利率提升主要受益于原材料价格下降及成本红利，若下半年主要原材料价格出现反弹，公司是否已有相应的采购锁价或成本对冲安排？
提问意图：
六、数据来源汇总
为确保调研依据可核查，现将本手册所引用的核心公开资讯来源汇总如下。所有数据均为公开可查证信息，具体口径以公司正式公告及定期报告为准：
●时代财经AI快讯《天味食品2026年一季度营收11.3亿元，同比增长76.19%》，2026-04-28
●东方财富网《天味食品(603317.SH)：2026年一季报净利润为2.50亿元》，2026-04-28
●证券时报网 / 东方财富网《天味食品：上半年净利润同比预增96.43%—104.45%》，2026-07-08
●虎嗅《天味食品上半年净利预增超96% 股价反跌5.87% 市场担忧增长持续性》，2026年7月中旬
●ZAKER新闻《净利预增接近翻倍：天味食品上半年业绩修复背后的喜与忧》
●中华网财经《净利成倍预增、股价却"变了脸"，天味食品发生了什么？》，2026-07-09
●维科号V《天味食品港股寻路，破局增长难题》，2025-11-18（引用弗若斯特沙利文行业数据）
●财华智库网天味食品专题资讯，2025-11-19 / 2026-04-29
●同花顺（10jqka）《机构评级｜2家机构更新天味食品评级》，2026-04-29
●国信证券《天味食品（603317.SH）重建经营底盘，积极分红回馈股东》，2026-03-16/17
●中泰证券《26Q1业绩大超预期，盈利弹性释放》，2026-04-28/29（分析师：何长天、赖思琪）
●开源证券天味食品点评报告，2026-04-29
●发现报告《天味食品：2025年年度报告》摘要
●四川天味食品集团股份有限公司《2025年年度报告》（公司公告，董秘信息、股本、分红方案）
●新浪财经《天味食品拟4亿收购 拟发H股A股募22亿实控人去年套现2亿》，2026-06-24（中金在线转载）
●新浪财经《美银：首予海天味业H股"买入"评级及37港元的目标价》，2026-06-25
●雪球（xueqiu.com）天味食品(SH603317)个股新闻页面，2026-06-03 / 2026-06-25