渤小海伴您读研报之杰克股份
1.公司简介
公司成立于2003年，公司主营产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等工业缝中、缝前设备，以及电机、电控、机架台板等缝制机械重要零配件。公司专注于提供从面辅料管理到成品存储的全链条智能化解决方案，产品惠及全球170多个国家和地区，广泛服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。此外，公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局，加快国际化拓展进程。
公司产业布局
资料来源：公司官网2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营业收入60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压。2023H2以来公司收入端表现持续向好，其中2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年期间CAGR达到16%。在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长。2024Q1公司实现归母净利润1.88亿元，同比+68%。进一步分析发现，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。
公司营业总收入、归母净利润情况及YOY（亿元，%）
资料来源：公司官网
2.行业情况
工业缝纫机为缝制机械最大细分品类，亚洲市场为主要需求终端。1）细分产品来看，缝制机械主要包括缝前、缝中、缝后设备三大类，其中缝前设备主要用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序；缝中设备主要用于平缝机、包缝机等缝纫工序；缝后设备主要用于熨烫、包装等服装生产后道工序。根据中国缝制机械协会数据，2023年我国工业缝纫机实现出口13亿美元，在缝制机械出口额中占比45%，为最大细分市场。
2）细分地区来看，若以工业缝纫机海外龙头日本重机为例，2023年在亚洲区域的收入占比达到67%，可见亚洲地区为工业缝纫机市场的主要需求终端。
缝纫机产业链
资料来源：中国缝制机械协会纺服行业加速向“小单快反”模式转型。直播电商风靡等背景下，为适应市场快速变化的喜好和消费者个性化需求，服装行业对于快速迭代和灵活调整的生产模式要求较高，小单快发概念顺应而出，它通过小批量生产不同款式的产品进行市场测试，根据市场反馈快速调整生产，以实现快速响应市场需求、减少库存风险并最大化利润。“小单快反”趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。缝制作为服装生产的核心工序，传统生产条件下不同面料、工艺缝制间需要进行停机调试，同时容易出现断线、褶皱和跳针等问题，生产效率和工艺质量为行业痛点之一。
小单快反商业模式
资料来源：Euromonitor铺布机渗透率仍有较大提升空间，进口替代为另一成长逻辑。在剪裁环节，铺布机与裁床多为配套使用，通过松布、送布、对边、断料等操作将成卷的或折叠的面料展开并逐层平铺在裁剪台上，以便于裁床进行裁剪，进而实现“机器替人”。从市场结构来看，2021年我国对于缝前缝后设备出口额为4.26亿美元，其中裁床、拉布机分别占比62%、14%。考虑到裁床出口单价明显低于铺布机，铺布机渗透率明显低于裁床，具备较大提升空间。
我国拉布机出口均价明显高于裁床
资料来源：中国缝制机械协会智能吊挂可解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升。传统后整车间具备订单优先级调配难、返工不及时、人工搬运堆货多、现场乱耗时费力、产量进度无法实时把控等痛点。智能吊挂系统是打造智能工厂物流系统的核心组成部分之一，基础架构包括输送轨道、专用载具、提升装置、工作站及工控终端机、主电脑服务器、电子看板等，可有效解决了传统吊挂间隔较远的工序之间传递缓慢的问题，结合智能分类存储筛选装置，可大幅提高生产效率。从市场容量来看，若以细分赛道龙头衣拿智能为例，2017年吊挂系统收入1.02亿元，2019年快速上升至2.13亿元，期间CAGR高达45%。考虑到当前智能吊挂渗透率依旧较低，在渗透率快速提升背景下，看好吊挂系统赛道的中长期成长性。
衣拿智能智能吊挂系统产品展示图
资料来源：衣拿智能招股说明书缝纫机进入周期底部阶段，出口需求韧性整体强于内销。参照产量数据，工业缝纫机具备较强的周期性，一般大周期约5-8年，更新迭代小周期约2-3年。2018年和2021年我国工业缝纫机产量分别达到840和1000万台，对应上一轮大周期和小周期高点，2022-2023年产量持续下滑，进入周期底部阶段。细分市场来看：1）国内：2021年疫情后实现小高峰，工业缝纫机内销360万台，2023年大幅下滑至185万台，处于历史低位；2）海外：从出口数据来看，整体波动弱于内销，主要受益于纺服业产能逐步由国内迁至海外。2022年我国工业缝纫机出口501万台，达到阶段性高点，2023年实现出口432万台，同比-14%。
2023年我国工业缝纫机出口432万台，同比-14%
资料来源：中国缝制机械协会海外市场24Q1需求降幅明显收窄，外需型市场开始回暖。2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄。细分地区来看：
1）外需型市场：以印度、越南等南亚、东南亚国家为主，对缝制设备的市场需求与全球纺服行业景气关联度较强，2023年需求明显下滑，2024Q1需求开始复苏；
2）内需型市场：以俄罗斯、中亚等国家为主，2023年外部因素影响下纺织业回流国内，缝纫机械需求高增，高基数背景下，2024Q1同比出现一定阶段性下降。
外需型国家缝纫机械需求开始复苏
资料来源：中国缝制机械协会海外缝制设备市场加速复苏。1）从需求端来看，以美国市场为例，2024年3月零售商、批发商服装类库存同比-3%、-21%，服装类产品去库存基本进入尾声，有望迎来新一轮补库需求。2）从供给端来看，以印度、越南市场为例，2024Q1印度纺织品及其副产品出口金额同比-3%，降幅明显收窄，2024年1-4月份越南纺织品出口金额同比+8%，同比转正，外需型地区纺服行业景气拐点向上，有望进一步拉动缝纫设备需求。
美国服装类库存明显下降，有望进入新一轮补库周期
资料来源：ifind3.公司竞争优势
开拓成套智联系统业务。不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，丰富产品系列，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。短期来看，通过过去三年标杆客户的打造，随着国内服装厂向海外转移，有望带动海外标杆工厂构建，加速海外成套市场推广，同时通过海外经销商及海外大客户群体走进国内标杆工厂。
服装智造工业互联网平台
资料来源：公司公告并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，战略布局持续完善。2009年公司收购国际著名裁床企业德国奔马与拓卡，夯实缝前设备领域竞争力。2021-2023年公司裁床&铺布机业务分别实现收入5.76、5.72和5.47亿元，在行业下行期仍保持较强的韧性。公司缝前设备仍以高端客户为主。2021年公司裁床/铺布机均价为23.66万元/台，2021年我国裁床、拉布机出口均价分别为496和7731美元/台，可以进一步验证。往后来看，在稳定高端客户群体基础上，中小客户有望成为公司缝前设备重要增长点。
公司S80超高精度裁床
资料来源：公司官网公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。
1）智能裁片传送：提升效率12%。裁片在衣架上按照工序自动流转，无需人工搬运传递，增加工人有效缝纫时间。
2）智能品质监控返工系统：提升效率5%。每个工位和专用质检工位均可实现在操作面板上一件返工，省事高效。
3）固化操作动作：提升效率4%。将缝纫工人的动作固化为取片-缝纫-按键，减少多余动作，节省时间。
4）智能数据采集、分析、反馈：提升效率3%。电脑自动实时采集每个工位生产数据，可视化设备实时展示，班组长可随时进行优化调整。
5）智能工艺工序平衡：提升6%。可以解决同工序中不同员工的效率差异问题，同一工序可多人生产，一人可生产多工序，达到生产效率平衡，在员工短暂离开时，可根据站位库存量自动分配衣架。
（转自：渤海证券财富管理）