安井食品(603345) 新品叠加渠道细化 今年业绩稳定增长

安井食品2023年收入/归母净利润140.45亿元/14.78亿元，同比增长15.29%/34.24%;对应2023Q4收入/归母净利润37.74亿元/3.56亿元，同比下滑6.27%/13.41%。2024Q1收入/归母净利润37.55亿元/4.38亿元，同比增长17.67%/21.24%。

公司2023Q4+2024Q1收入同比增长4.31%，主要源于2023Q4承压：餐饮恢复慢且新品推出效果不佳，天气暖冬进一步削弱终端需求;行业增速放缓情况下，速冻面点竞争略加剧，公司目前参与竞争意愿较低。2024Q1公司收入同比增长17.67%，主业增长较好主要源于：春节期间餐饮超预期;3月份公司释放价格政策提升经销商拿货积极性;受益于公司出货节奏调整。冻品先生同比持平，主要源于2、3月份部分大单品断货。

公司2023Q4+2024Q1归母净利润同比增长2.58%，计提减值损失情况下仍实现盈利能力提升，主要受益于毛利率提升。2023Q4+2024Q1公司毛利率同比提升主要源于：成本红利,结构优化,毛利率更高的板块增速更快。

基于行业增速放缓及竞争加剧等影响，我们预计2024年-2026年公司收入分别为158.31亿元/175.93亿元/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%;归母净利润分别为16.46亿元/18.70亿元/20.43亿元，同比增长11.38%/13.59%/9.23%，3年cagr为11.39%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年20.43倍PE，目标价114.70元，维持“买入”评级。