东海研究 | 安井食品（603345）：上半年主业经营稳健，静待旺季动能释放
证券分析师：
姚星辰，执业证书编号：S0630523010001
联系人:
吴康辉，邮箱：wkh@longone.com.cn
// 报告摘要 //
事件：2024年8月19日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.44亿元（同比+9.42%，下同），归母净利润8.03亿元（+9.17%）；其中2024Q2营业收入37.89亿元（+2.31%），归母净利润3.64亿元（-2.51%）。另外，公司发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。
主业经营维持稳健，小龙虾业务有所拖累。分产品来看，2024H1调制食品营收38.33亿元（+21.86%），其中Q2调制食品营收17.75亿元（+13.56%），受益于公司加大促销和锁鲜装保持高增速。2024H1菜肴制品营收22.08亿元（+0.40%），Q2菜肴制品营收12.53亿元（-7.12%），主要受小龙虾业务拖累。2024H1面米制品营收12.91亿元（+1.37%），其中Q2面米制品营收6.53亿元（-1.51%），因竞争加剧影响所致。分渠道来看，2024H1经销商营收61.13亿元（+12.42%），Q2经销商营收30.84亿元（+3.94%），增长保持稳健。2024H1特通直营营收5.18亿元（-15.27%），Q2特通直营营收2.75亿元（-25.37%），主要受新宏业拖累影响。2024H1商超营收4.31亿元（-3.03%），其中Q2商超营收1.40亿元（+4.49%），主要系部分餐饮需求转向商超和新宏业、新柳伍进入大润发和沃尔玛带来增量。2024H1新零售营收3.27亿元（+27.32%），其中Q2新零售营收2.54亿元（+43.26%），主因新宏业新开发盒马渠道带来增量。2024H1电商营收1.54亿元（+7.28%），其中Q2电商营收0.35亿元（-37.27%），预计因利润考核下Q2新柳伍停止电商业务。
盈利能力相对稳定，现金流保持稳健。1）盈利端：毛利率持续改善，净利率略有下降。2024H1毛利率为23.91%（+1.81pct），其中Q2毛利率21.29%（+1.43pct），主要受益于油脂、大豆蛋白原材料价格下降。2024H1归母净利率为10.64%（-0.02pct），其中Q2归母净利率9.61%（-0.48pct），主要受股权激励费用增加和政府补助延后共同影响，Q2管理费率同比提升1.11pct至3.27%。2）现金流：赊销额度有所释放，销售收现同比下降。2024H1销售收现77.47亿元（-2.00%），其中Q2销售收现34亿元（-9.03%），主因客户端赊销额度有所释放。2024H1经营活动现金流净额5.09亿元（+91.53%），公司现金流整体保持稳健。
投资建议：公司主业经营韧性强，2023H2低基数背景下和新品牛羊肉卷、烤肠等带动下，今年收入有望恢复至双位数增长，但餐饮需求疲软和市场竞争加剧，适当调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.50/19.04/21.04亿元（前值16.97/20.26/22.12亿元），同比增速分别为11.65%/15.38%/10.47%，对应EPS为5.63/6.49/7.17元（前值5.79/6.91/7.54元），对应PE为12.82/11.12/10.06倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。
// 报告信息 //
证券研究报告：《安井食品（603345）：上半年主业经营稳健，静待旺季动能释放——公司简评报告》
对外发布时间：2024年08月22日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
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