电动两轮车替换加速 安乃达随政策催化迎新增长

7月3日，在电动两轮车电驱动系统领域深耕已久的安乃达驱动技术（上海）股份有限公司（下文简称“安乃达”）正式登陆上交所主板。

根据公司近年来的发展状况和产品布局，不难看出其在电动两轮车电驱动系统领域的深厚积累。此外，随着电动两轮车替换高峰来临，公司也将步入一轮增长期。

业绩稳中向好产品力持续提升

安乃达的主要产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。据了解，公司相继在天津和江苏无锡建设了生产基地。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于直驱轮毂电机、中置电机、减速轮毂电机和控制器产品的销售，收入合计占比分别为92.72%、92.91%和94.89%。

其中，直驱轮毂电机是安乃达的核心产品，该产品在公司营收中占比最大，2023年占主营业务收入的73.06%；其次是中置电机和减速轮毂电机。招股说明书显示，公司多种产品的产能均在不断增长。其中，直驱轮毂电机的产能在2023年高达555万台，产销率高达99.48%。

值得注意的是，公司营业收入近年来也在不断增长，从2019年的5.42亿元，增长至2023年的14.27亿元，公司净利润也较为稳定，2023年实现1.48亿元。

安乃达产品销售面向境内和境外两大区域，其中，境外业务毛利率高于境内。境内市场，公司主要销售直驱轮毂电机，为电动自行车、电动摩托车、电动滑板车等车型配套，此外还销售中置电机、减速轮毂电机及控制器。不过，直驱轮毂电机市场成熟，竞争激烈，内卷较为严重，因此产品毛利率较低。境外市场，公司主要销售高毛利的中置电机和减速轮毂电机，应用于城市车、山地车、公路车、砾石车等各类电助力自行车整车车型。2021年-2023年，境外业务毛利率十分亮眼，分别为41.98%、51.12%和54.52%。

安乃达方面披露，国内客户均为知名电动两轮车品牌商，包括雅迪、爱玛、台铃、小鸟、新日、纳恩博等，其中雅迪、爱玛、台铃、新日均为国内电动两轮车销量前十的品牌。国外客户主要有MFC、Accell等欧洲知名电助力自行车品牌商，公司外销产品销往荷兰、德国、法国、意大利等多个国家。

电动两轮车迎替换高峰安乃达有望受益

受到政策推动和电动两轮车市场持续向好的影响，安乃达有望步入电动两轮车电驱动系统行业的增长期。智研产业研究院数据显示，我国电动两轮车电驱动系统产量自2017年的3403.7万套增长至2022年的6556.5万套，年复合增速为14.01%。与此同时，市场需求量也2017年的3107.8万套增长至2022年的5894万套，年复合增速为13.66%。

可以预见的是，包括安乃达在内的一众电动两轮车电驱动系统企业，都将在本轮电动自行车“换新高峰”下受益。

一方面，双碳目标仍在持续推进，摩托车也在不断向电动化发展。另一方面，“新国标”出台，让超标车辆逐渐退出市场，国内电动两轮电动摩托车电驱动系统市场占比有望提升。此外，即时配送市场的崛起和发展，也刺激了国内电动两轮车的替换和增长。有数据显示，目前国内电动两轮摩托车电驱动系统市场占比不足20%，可见市场空间拓展仍然较大。

开源证券认为，2023年3月以来，受宏观经济波动影响以及行业竞争影响，两轮车终端需求放缓，行业两大龙头雅迪控股和爱玛科技走势均弱于大盘，看好以旧换新政策逐步释放下带动板块行情回暖。处于产业链上游的安乃达，亦将感受到市场传导带来的利好。

虽然电动两轮车市场集中度不断提高，且龙头企业市场份额不断扩大，但受供应商转换成本的影响，安乃达业绩不会受到明显影响。相反，安乃达长期与部分龙头企业合作，具备先入优势，客户黏性较强。国外市场因对供应商审核严格，一旦安乃达与其建立合作，将保持长期稳定的状态。

毛利率方面，因公司直驱轮毂电机生产及销售时间较久，具备一定的市场先入优势和成本控制优势，因此产品毛利率相对部分同业来说处于较高水平。