水星家纺(603365)：国内家纺行业领军企业 持续提高产品核心竞争力

本期投研君介绍一家属于纺织服饰行业的上市公司。水星家纺主营家纺产品的研发、设计、生产和销售，已构建起以套件、被芯和枕芯等床上用品为核心的全品类产品矩阵。据了解，公司是家用纺织品行业龙头企业之一，围绕“水星”系列品牌布局，进一步延伸打造了“水星家纺”、“水星STARZHOME”、“百丽丝”、“水星kids”等覆盖不同消费群体偏好的品牌系列。

业绩坚韧性和成长性并存

在历年的财务报表记载中，投研君发现了公司2013年至2019年业绩实现6连增，归母净利润从0.99亿元增至3.2亿元，营收从15.9亿元增至30亿元，两者的复合增速分别达到21.6%、11.2%。

2020年至2022年公司历经了一定程度的波折期但影响相对有限，业绩呈现“中间高，两端低”的特征，归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元、2.8亿元，营收分别为30.4亿元、38亿元、36.6亿元，虽然2020年和2022年归母净利润有所回撤但与2018年水平相近，此外2021年归母净利润和营收均创下了历史新高。

2023年国内消费市场逐步恢复，公司紧抓机遇聚焦被芯大品类，深入洞察消费者需求，线上线下销售实现同比增长，盈利能力稳步提升。公司全年归母净利润、营收分别录得3.8亿元、42.1亿元，毛利率报40%，其中归母净利润追平2021年水平，营收、毛利率都攀上了新高峰。2024年一季报公司归母净利润同比增长11.6%至0.93亿元，营收同比增长11.8%至9.2亿元，毛利率提升1.7个百分点到41.4%，三者均刷新历史同期最优表现，较快地结束了波折期的影响，可见业绩坚韧性和成长性并存。

公司2023年的经营分析篇幅较长，多达1.5万字，投研君在浏览后将一些“干货”分享给大家。

在行业地位方面，根据欧睿信息咨询的调研结果，水星家纺2021年-2023年连续三年被芯全国销量第一、2023年中国儿童床品销量第一、2022年-2023年连续两年全国结婚床品销量第一。通过“好被芯选水星”品牌战略，公司大单品热度实现了提升，婴童、婚庆领域产品均有突破。凭借品质和创新能力，公司荣获“2023中国纺织服装品牌竞争力优势企业”称号，具备行业领先的品牌价值及知名度。

在技术研发方面，公司建有技术研发中心，下辖研发中心和技术中心两个分中心，主要致力于品牌专属创新花色和款式研发设计、原材料和工艺技术的研究和开发。公司不断追求科技化、功能性、绿色环保的产品属性，将健康睡眠理念融入品质中，连续第四年与中国家用纺织品协会、中国睡眠研究会联合发布《中国被芯白皮书》，通过调研深入认知消费者对健康睡眠、睡眠质量与被芯舒适度、功能性等方面需求匹配度，为公司被芯产品明确研发方向。公司技术研发以功能性纺织纤维新材料和助剂材料的研发为重点，自主研发的天然草本抗菌茶氨酸纤维、低致敏纤维、植物蛋白纤维、玉润凉感纤维、净味放热纤维、抗菌抑螨纤维、红石榴纤维等材料凭借完善和稳定的工艺品质，成果逐步产业化。

在产品优化升级方面，公司不断优化产品结构，坚持精品开发，围绕品类与单品两个竞争维度持续深入地开展产品研发与创新，从产品的颜值、舒适、功能三个方面，提升产品性能，打造极致爆款单品，持续提升水星特色产品的核心竞争力。通过差异化细分品牌，满足消费者多样化和个性化的需求。公司自研产品具有抗菌防螨、吸汗排湿、散香舒缓、柔顺亲肤等核心健康功效助力，已完成技术转化的科研项目应用于被芯和套件等产品中，在上市后获得经销商和消费者的广泛好评，科技领先的品牌形象得到市场认可。2023年9月公司旗下“水星X”系列被芯产品正式亮相，新品创新性地运用“三明治构型”，选用优质蚕丝和鹅绒作为原材料，使得产品兼具极强保暖性和优质贴身感，同时在透气性能上达到均衡状态。

在销售渠道方面，公司注重线上线下的均衡发展，2023年电商渠道销售占比为56.7%。公司线上渠道保持了与天猫、京东、唯品会等电商平台的长期合作，同时陆续进驻了抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到全域兴趣电商的全方位覆盖。公司线下渠道则建立了商品内容化、服务商品化、营销全域化的持续发展体系，通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流，增加产品触达力，缓解线下客流波动、消费信心不足等客观因素带来的影响，并且推进终端门店利用企业微信、视频号、抖音、小程序等与消费者进行精准互动，提升入会率。

水星家纺评级纵览(近5次)

数据来源：南财投研通

关注热度尚未完全恢复

下面我们看一下公司的分析师关注热度。公司在2017年11月上市，2018年开始获得分析师关注，2018年至2023年分别获得93、36、21、17、18、22次关注，可见虽然公司业绩已有突破，但分析师关注的热情并不算高，尚未恢复至2019年的水平，今年截至目前共收获10次关注，投研君算是较早加入挖掘“沧海遗珠”行列中的一员。

东方证券的施红梅在今年5月1日为公司作出点评，她提到2023年收入端如期复苏;运营质量改善。2024年公司将持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，通过产品技术研发投入，持续对产品差异化升级，提高产品核心竞争力。2023年和2024年Q1的毛利率持续提升，我们推测就是产品差异化升级带来的结果。考虑到公司较低的估值水平，超越行业的成长性以及优良的分红水平带来较好股息率，我们认为公司在2024年的市场环境下更具投资吸引力。中长期看，公司深耕低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费趋势。根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.34亿元、4.92亿元和5.53亿元，参考可比公司，给予2024年13倍PE估值，对应目标价21.45元，维持“增持”评级。当前，施红梅在南财投研通分析师评价(纺织服饰行业)财务类排行榜高居季军。

浙商证券的马莉则在5月3日跟踪了公司，她指出电商持续成长性亮眼，线下复苏性增长;毛利率不断创新高，经营质量明显改善。我们认为抖音等新平台仍在快速成长，同时在产品结构改善之下，电商毛利率有望进一步上行;线下方面我们预计公司正处于净开店周期，将加强空白及弱势市场布局，持续增长值得期待。预计公司2024年-2026年实现收入46.4亿元/50.9亿元/55.6亿元，同比增长10%/10%/9%;归母净利润4.2亿元/4.7亿元/5.1亿元，同比增长11%/11%/10%，对应PE 11.5/10.4/9.4倍，公司增长稳健、分红率高，当前估值处于历史中低位置，维持“买入”评级。马莉当前在分析师评价(纺织服饰行业)行情类和财务类排行榜分别位列第15名和第6名。

公司最新收盘价为13.26元，市净率为1.2倍。作为国内家纺行业的领军企业，公司积极推进“三横一纵”的发展战略，持续聚焦家纺主业，针对不同年龄层的消费者构建系列品牌矩阵，拓展软装纺织品品类，并做深做透“好被芯选水星”核心战略，深化品牌优势，均衡发展线上线下渠道，有望延续良好的增速，稳健的投资者或可逢低关注。

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