东方证券-水星家纺-603365-Q4业绩明显改善，维持高分红率-250513

（转自：研报虎）

核心观点

　　公司2024年实现收入41.9亿，同比下降0.4%，实现归母净利润3.7亿，同比下降3.3%。25Q1收入和归母净利润分别同比增长1.2%和-3.8%，高基数下表现稳健。公司24年预计分红率为63.6%，保持较高分红率。

　　分渠道来看，2024年电商、加盟、直营和其他渠道收入分别同比增长-3.8%、1.5%、-6.5%和50.4%，其他渠道高速增长主要来源于团购业务的优秀表现。分产品来看，2024年套件、被子、枕芯和其他产品收入分别同比增长-4.2%、0.2%、8.2%和5.7%。

　　24Q4业绩表现明显改善。分季度来看，24Q1到24Q4收入分别同比增长11.8%、-8.9%、-8.4%和3.7%，其中四季度收入表现环比改善，主要源于家纺补贴的助力以及公司大单品战略的成功，24Q4的归母净利润也同比增长23.6%，主要源于经营杠杆及公司控费的成效。

　　电商毛利率明显提升。毛利率方面，2024年毛利率同比增长1.4pct至41.4%，拆分来看，电商、加盟、直营和其他渠道的毛利率分别同比增长3.2pct、-0.5pct、-1.1pct和0.98pct。费用率方面，2024年销售、管理、研发费用率分别同比增长0.3pct、0.2pct和0.1pct。2024年归母净利率同比下滑0.3pct至8.7%。

　　截至2024年底，公司存货周转天数为145天，同比增加4天。经营活动现金流净额为5.16亿，去年同期为4.93亿。

　　中长期看，公司深耕中低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。随着公司在Q2和Q3低基数的到来，期待公司业绩的环比提速。

盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元(原25-26年为1.34和1.52元)，参考可比公司，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元，维持“增持”评级

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等