沪深交易所奇葩，北交所就更奇葩了，啥都往上放，天工科技来了，拭目以待，是不是下一个1个月内破发的永臻股份！
（转自：财报风云）
沪深交易所向来不缺奇闻轶事，而如今北交所有 “后来居上” 之势，堪称“影帝”所？
今天，江苏天工科技股份有限公司（以下简称 “天工股份”）叩响北交所大门的举动，引发了市场广泛关注。这家以 “高端钛材领军者” 自居的企业，其背后却暗藏重重争议，让人不禁发问：北交所这是要 “啥都往上放” 了吗？天工股份的上市之路，又是否会重蹈永臻股份 1 个月内破发的覆辙？我们不妨深入探究一番。
其实所有的“影帝”项目无非就是下面的几点，监管层不是不是不知道，但知道归知道，放行归放行。
财报君当写就写，尽量马前炮！
（一）天工股份的财务数据犹如坐上了 “过山车”，令人心惊肉跳。
2023 年，其营收同比暴增 170.05%，归母净利润增速也高达 142.57%，这般亮眼的成绩，仿佛让投资者看到了一颗冉冉升起的新星。然而，好景不长，2024 年营收骤降 22.59%，归母净利润增速更是从 142.57% 跌至 1.57% 。如此剧烈的业绩波动，不禁让人怀疑，这到底是企业经营的正常起伏，还是一场精心包装的 “业绩骗局”？若上市后依旧无法实现稳定增长，业绩承诺未达标触发对赌协议，实控人面临的现金补偿压力将如泰山压顶，届时投资者恐怕只能用脚投票，导致股价暴跌，重演永臻股份破发的悲剧。
（二）关联交易同样是天工股份绕不开的 “雷区”。
公司向关联方常州索罗曼销售产品的毛利率显著高于其他客户，二者之间关系密切，共同出资设立子公司，且天工股份通过增资成为控股股东。这一系列操作充满疑点，北交所多次要求说明交易是否构成关联交易以及是否存在利益输送。一旦监管要求调整关联交易定价规则，或者常州索罗曼需求下滑，天工股份的毛利率将大幅回落，盈利水平遭受重创。这种靠关联交易拉高利润的模式，本就不可持续，就像建立在沙滩上的高楼，稍有风吹草动便会摇摇欲坠，投资者的利益也将随之受损。
（三）现金流与应收账款的风险也在不断恶化。
2023 年经营活动现金流净额同比降幅达 94%，应收账款余额超 2.89 亿元，占营收的 28%，且 80% 以上集中于常州索罗曼。若上市后回款周期延长或坏账率上升，流动性危机将接踵而至，公司甚至可能不得不通过再融资填补资金缺口，这无疑会给公司的发展带来巨大压力，也让投资者的资金安全面临严峻考验。
（四）在募资方面，天工股份同样争议不断。
公司现有产能利用率最高仅 87.80%（2024 年），却计划募资 3.6 亿元扩产 3000 吨高端钛材。在下游消费电子需求不稳定，如苹果订单波动的情况下，新增产能很可能长期闲置，造成资产减值。而且，公司客户集中度过高，常州索罗曼贡献营收占比超 80%，一旦该客户下游终端需求因苹果 ESG 政策调整等原因发生变化，或者大客户自建产能、转向其他供应商，天工股份的扩产项目将成为 “沉没成本”，进一步加剧业绩下滑。此外，国内钛材市场 “低端过剩、高端不足”，天工股份技术实力与头部企业存在差距，若高端市场开拓不及预期，募投项目将陷入价格战，利润空间被进一步压缩。这样的募资计划，更像是一场豪赌，而赌注却是投资者的真金白银。
（五）信披乱象更是暴露了天工股份的诸多问题。
招股书出现证券代码混淆、研发费用误标等低级错误，让人对其专业性和严谨性产生严重质疑。若上市后持续出现信披瑕疵，面临的将是交易所问询、罚款甚至退市风险，公司的市场信誉也将荡然无存。关联交易隐匿，未充分披露常州索罗曼背景及交易细节，一旦利益输送问题被证实，集体诉讼或监管调查将不可避免。历史代持问题也反映出公司治理存在严重缺陷，这无疑会削弱投资者对管理层的信任，导致公司估值折价。
（六）在公司治理层面，天工股份也存在诸多隐患。
朱氏家族合计持股 78.05%，董事长为加拿大籍，多家关联公司注册地在境外，境外收入占比却不足 2%，这些境外公司的业务不明，实控人存在利用关联交易转移资产或利润的风险，中小股东权益难以得到保障。财务负责人、董事和独立董事曾就职于毕马威相关公司，存在 “自我审计” 嫌疑，财报可信度大打折扣，若被质疑粉饰财报，将引发做空机构狙击或审计机构辞任，股价崩盘风险加剧。实控人对赌协议承诺的净利润目标，在行业下行周期下，可能迫使公司进行财务操纵，恶化长期经营质量。更令人担忧的是，独立董事刘亮从江苏证监局离职未满两年就任职天工股份，其是否利用监管背景为企业上市谋取便利，是否存在利益输送，北交所并未进行穿透核查，招股书对相关履历也含糊其词，这背后的种种谜团，不禁让人细思极恐。
（七）北交所将成为“影帝所”？
北交所作为资本市场的新兴力量，本应肩负起严格筛选优质企业、保护投资者利益的重任。然而，天工股份这样问题重重的企业却能上市，不禁让人对北交所的审核标准和监管力度产生质疑。在注册制强调 “以信息披露为核心” 的当下，若监管问询无法穿透企业的财务包装，市场盲目追捧 “高增长” 幻象，这场资本盛宴终将以实控人与中介机构分食饕餮大餐与韭菜们的捶胸跺脚告终。
对于普通投资者而言，面对天工股份这类 “高风险资产”，务必保持清醒的头脑，铭记巴菲特的忠告：“只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。” 在北交所的 “潮水” 上涨之际，我们更应擦亮双眼，看清天工股份的真实面目，谨慎投资，避免成为资本游戏的牺牲品。