万泰生物业绩承压：二价疫苗“失色”，九价能否力挽狂澜？
导读：这家曾凭借首款国产二价HPV疫苗“馨可宁”缔造业绩神话的企业，在上市五年后首次交出半年度亏损的答卷。
在HPV疫苗市场竞争格局加速重构的背景下，曾凭借国产首款二价HPV疫苗“馨可宁”实现业绩飞跃的万泰生物，正面临上市五年来最严峻的考验。2025年上半年，公司营收同比下滑38.25%至8.44亿元，归母净利润亏损1.44亿元，同比由盈转亏，降幅达155.3%。
这一业绩“跳水”背后，既有二价疫苗市场饱和、九价疫苗扩龄冲击的短期阵痛，也暗含国产疫苗企业从“价格战”向“价值战”转型的深层挑战。
二价疫苗“黄金时代”落幕
时间回溯至2020年5月，万泰生物自主研发的国产二价HPV疫苗“馨可宁”获批上市，以329元/支的定价打破进口疫苗垄断，成为国内女性预防宫颈癌的“平价之选”。
彼时，进口二价疫苗全程接种费用高达1740元，四价、九价疫苗更是一针难求。凭借价格优势与先发效应，“馨可宁”上市首年即实现放量，推动万泰生物营收从2020年的23.54亿元飙升至2022年的111.85亿元，归母净利润从6.77亿元增至47.36亿元，成为国产疫苗行业现象级案例。
然而，这一高速增长的“黄金时代”在2023年戛然而止。随着默沙东九价HPV疫苗适用人群从16-26岁扩龄至9-45岁，以及国产二价疫苗竞争者（如沃森生物“沃泽惠”）的入局，市场供需关系发生逆转。2023年，万泰生物营收骤降至55.11亿元，归母净利润下滑至12.48亿元；2024年进一步萎缩至22.45亿元营收和1.06亿元净利润。
至2025年上半年，公司疫苗板块收入同比回落，经营活动现金流净额为-0.67亿元，较上年同期下降151.77%，盈利能力指标全面恶化：净利率由19.30%跌至-17.25%，毛利率从73.17%下滑至60.35%，净资产收益率（加权）为-1.18%。
二价疫苗市场的衰退，本质是供需失衡与产品迭代的结果。一方面，国内二价疫苗接种率快速提升，叠加政府集采降价（如部分省份二价疫苗中标价降至百元以下），导致企业利润空间被压缩；另一方面，九价疫苗“向下兼容”覆盖更广泛人群，直接分流了二价疫苗的潜在需求。以万泰生物为例，其“馨可宁”定价虽远低于进口产品，但在九价疫苗扩龄后，消费者更倾向“一步到位”选择保护范围更广的九价疫苗，导致二价疫苗销售遇冷。
除外部竞争外，万泰生物内部渠道管理问题亦浮出水面。据业内人士透露，为冲刺业绩，公司部分区域经销商曾过度压货，导致2023年以来渠道库存积压，进一步拖累销售数据。与此同时，沃森生物等竞争对手通过“赠苗”“补贴”等变相降价手段争夺市场份额，使得二价疫苗市场陷入“价格内卷”，万泰生物的先发优势被大幅削弱。
九价疫苗未来挑战重重
面对二价疫苗市场的式微，万泰生物将破局希望寄托于首款国产九价HPV疫苗“馨可宁9”。2025年6月，“馨可宁9”以499元/支的定价获批上市，仅为进口九价疫苗（1318元/支）的38%，成为全球价格最低的九价HPV疫苗。这一“颠覆性”定价策略迅速引发市场关注：获批次日，万泰生物股价盘中拉升超6%，截至8月22日收盘报60.02元/股，总市值约759亿元。
从市场反应看，“馨可宁9”的低价策略确实具备冲击力。以三针接种计算，国产九价疫苗全程费用为1497元，较进口产品节省2457元，对价格敏感型消费者（如学生群体、下沉市场人群）吸引力显著。万泰生物在半年报中直言，九价疫苗获批将“丰富产品梯队，形成新的收入和利润增长点”。
然而，这一策略的副作用同样明显：499元/支的定价虽能快速抢占市场，却大幅压缩了单位利润空间，且可能挤压自家二价疫苗的生存空间，形成“左右互搏”的内部竞争。
更严峻的挑战来自竞争对手的追赶。目前，康乐卫士、瑞科生物、沃森生物等企业的九价疫苗均已进入临床三期或上市审评阶段，预计2026年将有5款国产九价疫苗集中上市。这意味着，万泰生物的“独家窗口期”可能仅剩半年至一年。若在此期间未能快速放量，后续市场将迅速从“蓝海”转向“红海”，价格战风险加剧。
值得注意的是，进口九价疫苗的代理商业绩下滑，或为国产疫苗腾出市场空间。2025年上半年，默沙东九价疫苗国内代理商智飞生物营收同比下降73.06%，归母净利润亏损5.97亿元，其中九价疫苗批签发量同比骤降76.8%。
这一数据反映出，进口疫苗的高价策略在消费降级趋势下遭遇阻力，而国产疫苗的性价比优势有望进一步凸显。但另一方面，智飞生物的业绩“滑铁卢”也警示市场：过度依赖单一产品（如九价疫苗占其代理收入超80%）的风险极高，万泰生物需警惕重蹈覆辙。
产能与国际化能否成为新支点？
为应对挑战，万泰生物正加速布局产能与国际化。产能方面，公司九价疫苗设计年产能达6000万支，可满足国内大部分需求；国际化方面，其疫苗产品已获24个国家上市许可，纳入9国免疫规划项目，海外收入占比有望逐步提升。此外，公司还在研发新一代二十价HPV疫苗，试图通过技术迭代巩固领先地位。
站在行业视角，万泰生物的困境折射出国产疫苗企业从“跟跑”到“领跑”的转型阵痛。过去五年，企业通过“低价+快速上市”策略实现突围，但当市场从增量竞争转向存量博弈时，单纯的价格优势已难以持续。未来，如何在创新研发、品牌建设、渠道精细化运营等方面构建核心竞争力，将成为决定企业命运的关键。
对于万泰生物而言，九价疫苗的上市既是机遇，也是试金石。若能在窗口期内通过差异化服务（如延长付款周期、联合健康管理）提升产品附加值，而非仅依赖低价，或许能避免陷入“增量不增利”的怪圈。同时，公司需加快二价疫苗的出海步伐，利用性价比优势开拓东南亚、非洲等新兴市场，分散单一市场风险。
HPV疫苗市场的变局，本质是公共卫生需求升级与产业供给能力匹配的过程。万泰生物能否穿越周期，不仅取决于一款产品的成败，更在于其能否从“价格战”思维转向“价值创造”思维，在守护女性健康的同时，实现自身的可持续发展。