渤小海伴您读研报之信捷电气
1.公司概况
1.1
技术底蕴深厚，产品矩阵丰富
公司成立于2000年，最初通过可编程控制器和人机界面切入智能控制系统的FA领域，于2005年以后逐步从单一产品供应商向综合电控解决方案供应商（PLC+HMI+变频/伺服），而后于2010年开始向技术含量和附加值更高的领域进军。经过多年的发展，公司的产品和服务涵盖了人机交互（HMI）、控制体系（PLC）、驱动系统（包括伺服驱动系统与变频器）、执行与反馈机构（伺服马达和交流马达）以及输出设备（工业机器人），形成了完整的工业自动化全流程产品线，成为中国工业控制领域内领先的智能化和自动化解决方案供应商。
1.2
收入保持稳健增长，盈利阶段承压
收入端，2011-2023年，公司营业收入从1.79亿元增长至15.05亿元，CAGR达19%，其中，受国内宏观经济和下游需求影响，近几年收入增速放缓，24Q1公司实现营收3.4亿元，同比增长为3.39%。盈利端，2011-2023年，公司归母净利润从0.42亿元增长至1.99亿元，CAGR达14%，受产品结构调整以及研发投入增多影响，盈利能力在近几年出现波动，2023年毛利率同比下降1.52pct至35.81%，净利率下滑3.40pct至13.23%，但随着公司新产品陆续投放以及伺服产品毛利率趋于稳定，公司盈利能力将逐步修复。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告2.PLC业务概况
2.1
PLC是生产制造中最核心的控制装置，中大型PLC韧性更强
可编程逻辑控制器（PLC）是一种采用可编程存储器来执行逻辑运算、顺序控制、定时、计数以及算术运算等操作指令的数字电子系统，它通过数字和模拟输入输出接口，实现对机械设备的控制功能。PLC是机器设备的逻辑控制中心和实时数据处理的核心。
PLC是工业软件中生产制造类最核心的装置
资料来源：亿渡数据在工业4.0和计算机技术进步的推动下，全球PLC市场持续稳定增长。从2017年到2021年，市场规模从90亿美元增加到112亿美元，复合年增长率为5.6%。在中国，PLC市场在2023年之前一直保持高速增长，市场规模从2017年的112亿元增长到2022年的170亿元，复合年增长率为8.6%，明显超过全球平均水平。然而，在2023年，由于宏观经济放缓的影响，市场规模出现了短暂的下降，同比下降5%，降至161亿元。
全球PLC市场规模及中国PLC市场规模
资料来源：亿渡数据从不同产品类型来看，中大型PLC和小型PLC市场规模均有所波动。2023年，中大型PLC和小型PLC的市场规模分别约为86.7亿元和73.8亿元。中大型PLC由于有资本开支的支撑，表现出较强的抗风险能力，市场规模在2023年同比增长了1.1%。相比之下，小型PLC由于下游行业主要涉及半导体、3C、光伏和锂电等，由于新能源行业资本开支放缓，2023年市场规模同比下滑了12.3%。
2.2
中大型PLC有待突破，国产厂商逐步发力
在中大型PLC领域，国产厂商仍然面临着巨大的发展机遇。由于技术门槛较高以及海外品牌的客户粘性较强，国产品牌在中大型PLC市场中的份额一直较小，难以实现有效的突破。根据MIR的数据，国产品牌在小型PLC领域取得了显著的进展，逐步取代了海外品牌的市场份额。例如，汇川和信捷已经进入行业前十，并占据了一定的市场份额。其中，汇川在2023年的国内市场份额上升至第二位，占15.3%，仅次于西门子的38.8%。然而，在中大型PLC市场中，国产品牌目前还处于初期发展阶段，行业前三名的市场份额合计高达75%，而前七名的市场份额高达94%，且全部为海外品牌，其中西门子以49%的市场份额占据绝对领先地位。
中国中大型PLC市场格局及中国小型PLC市场格局（2023）
资料来源：MIR对于小型PLC，国产PLC与海外厂商相比具有明显的价格优势和供应链灵活性，尤其在定制化开发方面更具优势。此外，小型PLC主要面向OEM市场，由于OEM市场代工厂的利润较低，厂商对设备价格的敏感度较高。因此，在国家政策支持和自身性价比优势的推动下，国产小型PLC的渗透率有了明显的提升。对于中大型PLC而言，由于技术壁垒较高，海外厂商凭借在工业发展和技术创新方面的深厚积累，在汽车、冶金等领域拥有丰富的应用案例。同时，从客户角度来看，尽管国家一直在推动中大型PLC的国产化，但由于中大型PLC通常作为汽车、石油化工等大型生产系统的核心，对工业安全性要求极高，产品的稳定性是一个极其重要的考虑因素。国产中大型PLC由于缺乏足够的案例支持，其稳定性尚未得到验证，且前期研发投入较大，无法像小型PLC那样提供高性价比。综上，中大型PLC国产替代的市场空间巨大，但道路漫长。
2.3
公司深耕小型PLC，技术积累深厚
提供定制化的解决方案是公司的核心优势。为了适应市场竞争，公司产品具有高性价比，并拥有多样化的产品类型，包括可编程控制器、人机界面、变频器、伺服系统和机器视觉等，覆盖了工业自动化系统的感知层、决策层和执行层三个层面。公司不仅能满足国内大多数制造业客户的单一需求，还能提供组合解决方案，甚至满足客户工厂自动化整体方案的需求。公司的产品在使用方式上继承了日系产品的易用性，同时充分考虑了本土设备开发商的特殊需求，加入了C语言编程、图块编程、运动控制和通讯等功能。此外，公司的运动总线技术具有显著优势，由于实现成本较高，主要竞争对手通常只在中大型可编程控制器中提供此功能，而公司则以较低成本在小型可编程控制器上实现了这一功能，形成了独特的竞争优势。
公司加快了中型PLC的布局。自2017年起，公司持续推出中型PLC产品，包括XG系列和XS系列，这些产品在速度、容量和功能上相较于小型PLC有明显提升。随着产品线的不断完善，公司预计将逐步开拓中型PLC市场。
公司中型PLC产品
资料来源：公司官网凭借多年的PLC产品研发和客户资源积累，公司的PLC业务一直保持着快速增长，营收规模从2011年的0.8亿元增长到2023年的5.35亿元，复合年增长率达到17%，在2023年国内小型PLC市场的份额约为7%，位列国产品牌第二，仅次于汇川。
3.伺服系统业务概况
3.1
我国伺服行业在近几年经历较大的波动，未来空间广阔
伺服系统由伺服驱动器和伺服电机组成，伺服电机内含伺服反馈装置（编码器）。作为运动控制的重要组成部分，伺服系统的主要任务是根据控制指令的要求，对功率进行放大、变换和调控，控制电机的输出力矩、速度和位置，实现对物体位置、方位和姿势的控制。根据应用的专用性，伺服系统可分为通用伺服和专用伺服，其中专用伺服主要应用于风力发电、矿山机械和电梯等领域，市场规模相对较小，目前在我国伺服市场中的占比约为20%。
从下游行业分布来看，专用伺服主要集中在风电和矿山等领域，而整个伺服行业则以先进制造业为主，包括电池、电子、机器人、光伏和半导体等。得益于新能源和半导体行业的快速增长，以及传统行业的周期性复苏，行业在2019-2021年迎来了高速增长，市场规模从139亿元增长到233亿元的阶段性高点。然而，随着先进制造业增速放缓和国内传统行业需求下降，行业在2022-2023年出现了小幅下滑。
通用伺服行业市场规模及通用伺服的下游领域分布
资料来源：MIR国产厂商在伺服领域取得了快速进展。尽管我国伺服行业起步较晚，许多厂商是在近20年内才进入该领域的，但由于近几年国内伺服下游领域主要集中在先进制造业，特别是光伏和锂电等新能源行业正处于起步阶段，国内厂商和海外厂商几乎处于同一起跑线。因此，依靠性价比和供应链优势，国产伺服厂商在光伏、锂电等行业中不断抢占市场份额，加速了国产替代的进程。
3.2
公司利用PLC优势，积极拓展伺服市场
凭借PLC领域的领先优势，公司逐步开拓了伺服市场。长期以来，海外品牌在国内伺服市场占据了大部分份额，因此像公司这样起步较晚的国产厂商，最初主要采取了跟随策略，即依靠自身在小型PLC市场的优势，通过建立包括“PLC+人机界面+伺服等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”在内的完整产品线，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。基于在PLC市场积累的客户资源和品牌影响力，公司近几年的伺服产品实现了快速增长，并逐步成为公司目前最大的主营业务。
公司伺服产品持续扩张
资料来源：公司公告采用低价策略占领市场，毛利率正处于持续改善阶段。近几年，公司通过PLC带动伺服产品的市场扩张，采取跟随战略，主要聚焦中低端市场，以快速提升市场影响力和拓展市场渠道。公司的伺服产品单价一直保持在低于行业平均水平，毛利率相对较低。目前，该战略已取得显著成果，近几年伺服市场的市占率显著提高。展望未来，随着公司逐步稳固市场地位，并依靠高性能伺服产品的占比提升，伺服业务的整体毛利率预计将逐步接近行业平均水平。
（转自：渤海证券财富管理）