东方证券-吉比特-603444-25年中报点评：《杖剑传说》表现优异，预期Q3贡献更高增量-250826

（来源：研报虎）

　　事项：2025年8月19日，吉比特发布中报。公司25Q2收入13.8亿(yoy+34%)，主要系新游《杖剑传说》、《问剑长生》带来增长。Q2毛利率93%(yoy+6pct)，主要系自研游戏占比提升。Q2归母净利润3.6亿(yoy+37%)。

　　长青游戏《问道》手游企稳，衍生小游戏《道友来挖宝》有望促进玩家回流。Q2来看，长青老游戏《问道》手游流水同比已企稳止跌，Q2九周年庆推出运营活动带来较高热度和流水。我们预期后期《问道》亦将延续这一趋势。同时，5月份公司还推出衍生小游戏《道友来挖宝》，目前处于测试阶段，对流水用户预期有较高召回效果。

　　新游《杖剑传说》、《问剑长生》流水接连表现优异，Q3预期贡献更大增量。公司自研放置修仙手游《问剑长生》于1月上线，自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于5月29日上线，上线后畅销榜排名均突破top15。我们认为Q2新游《杖剑传说》虽然月流水环比有所下滑，但对于Q3将有更显著收入增量，主要系：1)《杖剑传说》于Q2仅有1个月流水贡献，Q3则为完整季度；2)有大量流水将递延到Q3确认。

　　下半年新品储备SLG游戏《九牧之野》，如成功突破将有较长生命周期。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，我们认为该赛道属于长周期赛道。该项目预期先于中国大陆、港澳台及韩国等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”，亦有机会占据一定市场份额。

盈利预测与投资建议

　　公司25Q2新游戏《杖剑传说》有望在Q3贡献更多收入增量，我们预计25/26/27年归母净利润分别为15.08/17.79/19.36亿元(原值为10.69/11.58/13.27亿元，因流水表现超预期，我们上修游戏预测收入，从而上调盈利预测)。根据可比公司2025年P/E调整均值22倍，我们给予公司目标价460.68元，维持“增持”评级。

风险提示

　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险