2026年，A股新股破发仅用5天，最大回撤超过44%，天博智能带病上市

2026年9月11日下午，上交所上市仅仅5天的天博智能收盘价——61.75元，当日跌超5%。

这个价格，比五天前的发行价62.65元，低了1.4%。五个交易日。五天前，它还是被媒体称作“沪市主板"最贵新股"的天博智能（603448.SH），五天后，它成了2026年沪深两市破发最快的一只IPO。

而比这五个交易日更让人脊背发凉的，是它背后的那一串数字，早已在招股书里写好了结局。

把时间拨回9月7日，天博智能上市首日。开盘94.69元，较发行价高开51%；盘中一度摸高110元附近；收盘83.84元，涨33.82%。中签的人若在首日卖出，一签（500股）能赚一万出头，这是A股打新难得一见的"温柔"。

第二天，画风突变。收盘72.18元，跌13.54%，盘中最低71.33元。若有人在前一天开盘94.69元冲进去，到第二天的低点，一签浮亏已经超过1.1万元——昨天还在庆幸，今天就套牢，中间只隔了一根K线。

五天，从盘中最高约110元到61.75元，最大回撤超过44%。中签的和追高的，被同一条K线，切成了命运的两半。

今年破发的，远不止天博智能一家特色

据财联社9月11日报道，年内113只新股中，已有15只一度跌破发行价，其中8只至今仍处于破发状态。剔除北交所的3只，沪深两市共5只，行业和"病灶"各不相同——

陕西旅游（603402.SH，沪市主板，文旅演艺）：1月6日上市，发行价80.44元，首日大涨63%，“西北文旅第一股”风光无限。5月中旬跌破发行价，如今股价在60元出头，较发行价缩水约四分之一。它是今年沪深首例“上市后破发”。文旅上市也是被媒体质疑和当下鼓励的科技八竿子打不着的关系，竟然又能上市，比去年生产马桶的科技量还要低。

易思维（688816.SH，科创板，机器视觉）：发行价55.95元，首日最高冲到107.74元，如今在50元一线徘徊，较发行价跌约一成，是“科创板IPO年内首现破发”的主角。值得玩味的是，这是一家上市前最近9个月营收仅仅大约2亿元、而且还净亏损654万元的企业，带着亏损闯进科创板。被媒体一路质疑，最终上市了，但也破发了。

天博智能（603448.SH，沪市主板，汽车热管理）：9月7日上市，发行价62.65元，5个交易日破发，年内沪深最快。

以上三家全部拜上交所审核之手，又是文旅、又是亏损、又是老登企业，到底是什么导致这些事故发生？为何又较为集中在上交所？

福恩股份（001312.SZ，深市主板，服装再生面料）：4月21日上市，发行价18.38元，现价17元上下，较发行价跌约4%。上市前“精准”套现分红3.81亿元，恰好占近三年累计净利润的48.78%——精准避开“50%”这一红线。这也是钻了政策空子，多家媒体指出这种企业上市分红，精准逃避没有诚意，还是做衣服的公司，和当下政策鼓励的科技公司没半毛钱关系，为何能上市呢？

上面几家中，你会发现一个耐人寻味的规律，福恩股份“卡线分红48.78%”，天博智能“卡线分红75.58%”——今年的破发股里，不少都在玩同一场“贴线游戏”。

天博智能，是不是带病上市，破发的病在哪里？

病根之二，投资者最厌恶的就是一边大额分红，一边伸手募资。

2023年至2025年，天博智能累计现金分红5.94亿元，占同期净利润的75.58%。

需要细看的是2023年12月那笔4.20亿元的“专项分红”。招股书解释，公司为避免持有的纳芯微股票股价波动影响上市前净利润，把180万股纳芯微股票“剥离”给全体股东新设的两只私募基金（启航7号、8号），股东用这笔4.2亿分红承接了价值3.25亿的纳芯微股票。翻译过来就是，把一块最值钱的优质上市资产，从公司账上“搬家”到了实控人家族控制的基金里。

也就是说，普通投资者将来能买到的，是一个已经被“卸掉”了最优质资产之一的天博智能；而吕新民、吕亚玮父子（合计控制95.57%表决权），早已通过分红提前落袋。

75.58%这个数字精确得让人不安——监管对“清仓式分红”负面清单的红线是80%。公司自己在招股书里专门写了一句“报告期内发行人不存在清仓式分红的情形”来撇清，可恰恰是这句自证，暴露了它离红线有多近：只差4.42个百分点，就是“清仓式分红”。

病根之二，募资额，超过整个公司的净资产。

天博智能拟募资20.57亿元，投向四个项目。而截至2025年末，公司归母净资产只有17.48亿元。拟募资额是净资产的1.18倍——等于向市场要钱，再造1.18个自己。

更扎眼的是，公司并不缺钱。2023—2025年，其资产负债率从45.20%一路降到28.43%，远低于同行可比公司45.43%的均值，招股书自己也承认“偿债风险和流动性风险较低”。一个不缺钱、负债率只有同行六成的公司，为什么要募超过自身净资产的钱去扩产？募投项目建成后产能能否消化，招股书里写满了风险提示，却写不满投资者的心。

病根之三，业绩在上市前“变脸”。

上市文件显示，天博智能预计2026年上半年净利润同比下滑6.84%—18.44%，营收增速也趋于停滞。一个在上市前夕预告业绩下滑的公司，以62.65元的高价发行——业绩拐头向下，估值高高在上，破发只是时间问题。

病根之四，一股独大的家族治理。

吕新民、吕亚玮父子直接间接持股46.40%，却通过层层架构控制着**95.57%**的表决权。招股书自己都提示了“实际控制人不当控制的风险”。叠加报告期内与关联方（威水工、天博企管）存在资金拆借、首轮问询中被追问的“股权回购担保仲裁案件”——一家治理上存在瑕疵的家族企业，披着“单项冠军”“调温器全球第三”的光环，闯进了主板。

2024年3月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确“严禁以‘圈钱’为目的盲目谋求上市、过度融资”，“对上市前突击‘清仓式’分红等行为，纳入负面清单”；同年新“国九条”进一步收紧入口。

交易所的审核指引，更是把“清仓式分红”量化成了可操作的标准：上市前三年累计分红占最近三年累计净利润超过80%、且募资用于补流偿贷超过20%的，属于负面情形，需整改或撤回。

于是市场看到了一种精妙的“合规”：天博智能把分红比例卡在75.58%（不超80%），把募资用途全部写成扩产和研发（不含补流偿贷）——每一项都“合法”，每一项都踩在红线这一侧。当一家公司连分红比例都要“精算”到贴着红线，它到底是来上市发展，还是来“圈钱”的？

这五天里，有人中签后首日卖掉，赚了一万出头，暗自庆幸；有人看着94.69元的开盘价冲进去，如今浮亏超过四成。同一只股票，冷暖自知。

而这一切，都发生在招股书开篇那句话的阴影之下——天博智能在《致投资者的声明》里写着：“公司高度重视全体投资者的价值回报……通过实施长期稳定的分红政策，公司致力于让所有投资者共享企业的发展成果。”

上市第五天，投资者确实“共享”到了，只是共享的，是浮亏。

招股书开头还有一句标准的免责声明：“投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担……投资风险。”这句话没有错，但它不该成为把带病企业放上市、把风险全部转嫁给散户的理由。

“带病上市”的病根，从来不在散户有没有“闭眼打新”，而在于入口把关能否真正把“合规但带病”的企业挡在门外。当分红可以贴着红线“精算”、募资可以超过净资产、业绩可以在上市前变脸、95.57%的表决权可以牢牢攥在一个家族手里——投资者能做的，除了用脚投票，还剩什么？

我们要的是入口的严管，是“清仓式分红”负面清单真正长出牙齿，是让那些把公司当提款机、把市场当圈钱场的人，从一开始就进不来；而不是等他们破发了、套牢了，再对着一纸免责声明，说一句“风险自担”。

天博智能，只是今年IPO带病上市的一个缩影。真正的考题，是下一个“天博智能”，还会不会来。