股价领跌上市猪企，巨星农牧疑涉成本造假

（来源：源媒汇）

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

猪肉价格反弹，猪企的股价却并未因此受益，甚至一度跌跌不休。

源媒汇统计了A股上市猪企近三个月来的股价变动后发现，以成本控制著称的龙头牧原股份，近期也跌了8.46%，远超大盘0.02%的变动幅度。然而，这还是在一众猪企中跌幅相对较低的，其他公司的情况更糟。

其中，巨星农牧的股价跌幅高达40.54%，在众多猪企中排名居首。

更不幸的是，巨星农牧还深陷成本造假疑云。

市场资金抢跑

从行业端分析的话，影响企业盈亏的主要是生猪价格，而生猪价格又主要受市场供需关系的影响。

除了受非洲猪瘟影响的2018年以外，我国近年来每年人均的猪肉消费量稳定在30kg左右。因此在需求端相对稳定的背景下，生猪价格主要受供给端，也就是生猪养殖企业的影响。

由于生猪生产周期较长，养殖户对市场信息反应滞后，导致猪肉市场供需关系出现周期性波动现象，即所谓的“猪周期”。因此，在猪价周期波动的背景下，生猪的养殖成本是否低于生猪的价格，是各家养殖企业能否盈利的关键。

生猪期货价格在2022年10月中旬达到24.3元/kg的短期高点后，便开启了一段长达1年多的下跌。受猪价下行影响，即便巨星农牧2023年实现营收40.41亿元，但是当年却巨亏6.45亿元，相当于亏完了2017年至2022年的净利润总和。

除了猪价下跌以外，造成公司巨亏的原因还与近年来不停的扩张分不开。

2021年3月，巨星农牧通过非公开发行股票的方式，向特定对象定增了约3818万股，募资总额达到4.2亿元；2022年3月，巨星农牧向不特定对象发行了可转换公司债券，发行面值总额为10亿元；2023年12月，巨星农牧拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过17.5亿元。

这几次募资的主要目的，均是为了公司养殖业务发展和产能建设。而巨星农牧不停扩张的原因，就是基于猪周期这一波动规律，在猪价下行的时候逆势扩张，以期未来猪价走入上行通道。

在真金白银的投入下，随着养殖规模的扩大，巨星农牧的生猪出栏量从2020年的31.5万头，大幅攀升至2023年的267.37万头，期间涨幅高达748.79%。养的猪变多了，再加上2023年猪价大幅下跌，进而导致了公司当年的亏损扩大。

不过，即便当年公司巨亏6.45亿元，2023年度巨星农牧的股价却整体呈上行走势。

“在二级市场，资金买卖股票大都是基于对公司未来的预期，也就是资金会有‘抢跑’这一现象。具体到巨星农牧这家企业的话，2023年期间买入的资金也秉持了‘未来猪价会上涨’这一理念，因此这些资金买的是公司未来盈利的预期，所以即使当年业绩亏损，股价反而逆势上涨。”A股资深投资者雷斌（化名）向源媒汇解释道。

生猪期货价格在2024年2月下旬触及约13.5元/kg的低点后，便开启了一段持续至8月初的上升行情。

在这波猪价上行的影响下，巨星农牧今年上半年的业绩也终于有所改善。公司公布的一季报和半年报数据显示，虽然整体来看公司上半年仍在亏损，但是二季度已经实现盈利。

而在猪价上行的这小半年时间里，公司的股价先是震荡整理，然后在6月初开启了一轮跌幅超50%的下跌。

“之前预期巨星农牧将实现盈利的资金，在公司成功扭亏为盈的利好消息兑现后，纷纷选择了继续‘抢跑’并卖出股票。加之近两个月大盘整体下跌的不利影响，这些因素的共同作用下，导致了这家公司股价的下滑。”雷斌分析道。

不过，巨星农牧的跌幅远超同行，也有其自身的一些原因。

成本造假疑云

养殖成本和完全成本直接决定了一家猪企能否盈利，因此是其最为核心的数据之一。但是巨星农牧此前却被怀疑在成本端可能存在“猫腻”。

需要说明的是，养殖成本指的是直接与生猪养殖活动相关的成本，包括饲料、水、疫苗等直接成本；而完全成本除了包含养殖成本之外，还包括其他一些间接成本，如管理费用、销售费用、企业运营等成本。

2022年度，巨星农牧以16.6元/kg的完全成本位列上市猪企第二名，仅次于以成本著称的龙头牧原股份；到了2023年，各家猪企的完全成本均有下降，巨星农牧仍名列前茅。

生猪养殖行业中，降低成本是提升企业竞争力和盈利能力的关键。一般来说，常见的降本方法如提高饲料转化率、优化种猪管理、改进饲养环境、加强疫病防控以及采用现代技术等。

但是这些技术对于同属于一个行业的竞争者来说，门槛并不算高，因此规模反而成了各猪企降低完全成本的关键。养殖规模越大，其完全成本理论上就可以更低。

但是与2023年牧原股份6300余万头和温氏股份2600余万头的出栏量相比，巨星农牧当年的出栏量仅为267万，连零头都不到。所以在巨大的养殖规模差距之下，也引来了媒体对其低成本的质疑。

今年6月末，二级市场投资者服务平台“妙投”围绕巨星农牧的成本端进行了分析，怀疑其隐藏了部分饲料成本。

妙投指出，2023年巨星农牧生猪出栏267万头，披露的生猪养殖板块的饲料成本为23.97亿元。但根据实际养殖经验推算，其饲料消耗总量与披露的数据存在差异；此外，公司在饲料采购与销售数据之间存在24.6万吨的差额。

因此，妙投怀疑，巨星农牧要么是隐藏了生猪养殖板块的部分饲料成本，要么是披露的饲料成本不足以支撑其报告的生猪出栏量，导致生猪养殖业务收入可能被虚增。

这次事件发酵后，巨星农牧也及时在公众号发布了回应。不过该回应仅提到保留追究发布和传播不实信息者法律责任的权利，并未对关键的饲料成本等数据质疑进行回应。

针对年报中披露的饲料成本可能与实际存在差异等问题，源媒汇向巨星农牧董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

但是成本疑云还未过去，在股价跌跌不休的背景下，巨星农牧二股东却又抛出了减持计划。

天眼查显示，巨星农牧的二股东为四川和邦投资集团。今年8月17日，和邦集团计划通过集中竞价和大宗交易的方式，合计减持不超过公司2%的股份。

不过源媒汇发现，这并不是和邦集团首次减持公司股份了。和邦曾在2023年底和2024年4月各减持了约1%的股份，合计套现了3.52亿元。

与彼时两次34元左右的减持价格相比，当前公司的股价在19元/股附近，不过即便股价跌了一小半，和邦集团这个二股东仍义无反顾地抛出了减持计划。

为了缓和这次减持对股价的进一步打击，巨星农牧也在8月19日披露了回购计划。但是自回购计划披露以后，公司股价先是跌超20%。近期受大盘上涨影响，公司的股价才有所回暖。

从二级市场的反应来看，成本风波之后，投资者对巨星农牧的信心受到了一些影响。

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