东海研究 | 巨星农牧（603477）：猪价波动扰动盈利，养殖效率不断优化

（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

邮箱：yxc@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。

养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。

其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。

短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。

投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。

// 报告信息 //

证券研究报告：《巨星农牧（603477）：猪价波动扰动盈利，养殖效率不断优化——公司简评报告》

对外发布时间：2026年09月08日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

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