【华创食饮】绝味食品：优化门店，积极求变

闭店数量增加、单店高个位数缺口延续，加上供应链业务拖累加大，Q3营收略低于预期。公司24Q3鲜货类营收同比-15.99%，主业收入延续承压趋势，我们预计三季度闭店环比Q2进一步扩大，而单店缺口在基数降低、门店结构质量优化下略有改善，其他业务方面，除包装产品受益新渠道拓展实现+152.6%的高增外，其他业务压力延续，其中加盟商管理同比+4.2%，而供应链业务则在整体餐饮环境较弱背景下同比-37.5%，其中集采业务相比供应链物流业务下滑更为明显，两者占营收比例由H1的5.6%/7.3%变为Q3的4.97%/7.55%。分地区来看Q3除华北地区延续正增外，西北/西南/华中/华南/华东/海外均有一定程度下降。

需求疲软下增大费用投入，部分抵消了成本改善红利，净利率恢复进度仍然偏慢。公司Q3归母净利润同比-3.3%，其中毛利率31.1%，同比+5.3pct，随着23Q3成本红利部分体现，基数抬高下毛利率改善幅度相比Q2有所减慢，同时销售费用率9.7%，同比+2.4pcts，主要与需求偏弱背景下公司加大费投力度有关，其他费用基本保持平稳，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/+0.1pcts，最终公司实现净利率8.5%，同比+0.9pcts，环比+0.5pcts。

坚持优化门店结构，经营质量已在提升，期待同店改善拐点提供催化。考虑外部较弱环境，预计公司Q4营收压力延续，且利润端在费投和投资损益压制下压力会有所放大。不过展望未来，公司当下发展与22年海底捞启动闭店情况类似，勇于闭店是加速出清、优化经营质量并走向反转的关键一步，当前公司通过积极的费用投入、灵活年轻化的营销活动等，更为主动的拉动存量门店的同店表现，不仅保护了加盟商的利润和生存能力，而且巩固了在消费者中的品牌力，未来在门店数量逐步优化下，公司一旦站稳门店数和同店表现的平衡点，随后若有需求端改善，同店改善加速、价盘修复盈利回升乃至廖记等卤味生态贡献等有望渐次贡献弹性来源。

投资建议：优化门店，积极求变，底部战略配置，维持“推荐”评级。短期看公司收入延续承压趋势，但公司果断启动闭店优化，这是走出周期低位的关键一步，随着系统活力逐步激活，结合逆周期政策逐步出台，当下经营已过至暗时刻，可先从价值视角配置，再紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化发生。结合三季报情况，我们调整24-26年EPS预测为0.87/1.09/1.19元（原预测为0.98/1.17/1.29元），对应PE为21/16/15倍，参考历史平均估值中枢，给予25年18倍估值，对应目标价19.6元，维持“推荐”评级。

风险提示

费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

组长、联席首席分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。