ST绝味详解转型路径：股权激励设“扭亏”选项，新鲜零食尚在“预热”

撰稿| 公司研究员 书萃

一份“低门槛”的股权激励方案、一项仍处模式验证阶段的新业务、一次尚未见底的转型——绝味食品的投资者关系活动记录表，透露出这家卤味巨头在ST阴影下的真实处境：有底牌，但远未到亮剑时刻。

7月21日，ST绝味（603517.SH）举行了一场面向多家机构的投资者交流会。副总裁兼董秘廖凯出席，就股权激励、新鲜零食、门店调改及供应链战略四大主题与机构进行了沟通。

这是绝味自2025年被ST、上市首亏之后，又一次向资本市场释放信号。通读这份活动记录，一个清晰的信号是：转型仍在“模式验证”阶段，距离规模化复制还有相当距离。

01

股权激励：9.27元的“信心底”

本次交流的第一个议题，是公司正在推进的《2026年股票期权激励计划（草案）》。

根据公司公告，本次激励计划拟授予股票期权总量为3,300万份，约占公司股本总额的5.45%，其中首次授予2,640万份，预留660万份。首次授予行权价格为9.27元/份，与草案公布前20个交易日均价的80%持平。7月14日，公司确定以当日为首次授权日，向150名激励对象（原为152人，后因2名激励对象在内幕信息敏感期交易公司股票被取消资格）首次授予股票期权。

更值得关注的是考核指标。 首次授予的第一个行权期以2025年为基数，要求2026年营收增长不低于6%，或净利润扭亏为盈；后续两个行权期则以前一年为基数，仅要求6%的增长。

从财务数据来看，这个目标并不算高。2025年全年营收54.67亿元，同比下降12.62%；归母净利润-1.91亿元。2026年一季度营收12.65亿元，同比下降15.71%。要在2026年实现营收6%的增长，意味着全年营收需达到约58亿元，对应下半年需实现约45亿元的营收——在公司仍在门店收缩周期、6月同店收入同比承压的背景下，这并非一个轻松的目标。

但“扭亏为盈”的替代性条款，又为行权留下了弹性空间——公司2025年归母净利润-1.91亿元，若2026年实现微利即可满足行权条件，无需回到此前盈利水平。

本次激励计划首次授予2,640万份期权，将在等待期内分期确认股份支付费用。根据《企业会计准则第11号——股份支付》，公司需在授予日采用期权定价模型估计公允价值，并在等待期内分摊计入管理费用。

从激励效果看，这份计划更像是一份“信心底”的信号——管理层用接近市价的行权价向市场传递“股价低估”的判断。但激励对象的实际收益空间，取决于公司基本面能否在下半年出现实质性改善。

02

新鲜零食：6家店与一个“不急扩张”的试验

本次交流的第二个议题——新鲜零食——无疑是全场最受关注的话题。

五一期间，“绝味新鲜零食”在长沙雨花凯德广场和成都来福士广场开出首批门店。据公开报道统计，截至目前，全国累计落地6家门店（长沙3家、成都2家、武汉1家）。7月11日，长沙第三家门店在龙湖芙蓉天街开业。

然而，投资者活动记录中的措辞颇为审慎：“目前，新鲜零食业务仍处于模式验证和探索阶段”“不会简单追求规模扩张，而是以经营质量和长期可持续为前提稳步推进”。

这种谨慎是有原因的。 新鲜零食赛道正在快速升温。几多全首家门店2025年3月开业，到2026年5月门店已超100家；金粒门门店已达30家。此外，茶颜悦色、来伊份、三只松鼠等也已跨界入局。

绝味新鲜零食门店面积超过150-200平方米。据行业调研估算，一家150-200㎡的新鲜零食店，前期投入约80-120万元，月度运营成本约15-20万元。据某点评平台数据显示，其客单价均价在27元左右。以日均客流300人估算，月营收约24万元，处于盈亏平衡线附近。绝味6家店的运营数据尚未披露，但这一账本暗示：新鲜零食的单店盈利模型并不轻松。

绝味的“鲜”故事，还缺少一个关键拼图。据媒体实地探访报道，五一开业的成都来福士店，“现制鲜卤”透明厨房尚未完全启用，部分产品采用委托加工模式。当竞品打出“全场0防腐剂”的灯牌时，绝味的“鲜”更多停留在供应链能力的叙事层面，尚未转化为门店端的消费者体验。

从财务角度看，新鲜零食目前仍以直营模式运营，6家店的规模对上市公司整体营收贡献微乎其微。公司计划在模式验证成熟后开放加盟，但短期内这一业务只会增加资本开支和运营成本，对利润表构成额外压力。

03

门店调改：“爆改”进行中，数据待披露

关于主业门店调改，公司在交流中表示，已从“全时段、全品类、多场景”维度推进，在部分区域和门店开展试点。

根据公开信息，这场被内部称为 “涅槃计划” 的变革，包括门店增加热卤产品、更新门头、增设桌椅等。有调改加盟商表示改造后近两个月门店销量增长了约50%。

但这一数据的代表性存疑。 单一加盟商的个案增长，无法代表整体调改效果。公司在此次交流中也未披露调改门店数量、覆盖率、平均单店营收变化等关键指标。公司强调会“综合考虑消费者反馈、产品结构变化、门店履约效率、加盟商经营质量和长期可持续性”——这意味着调改进度可能比市场预期更为缓慢。

一个不容忽视的背景是：据第三方平台窄门餐眼监测数据，截至2026年4月11日，绝味食品在营门店数约为10,272家，相比2023年底峰值15,950家减少超过5,600家。自2024年年报起，公司已连续多期未在财报中披露具体的门店数量和增减情况。

在门店收缩周期推进“爆改”，本质上是在存量中挖掘增量。调改能否成功，取决于两个变量：一是调改后单店营收的提升能否覆盖改造成本（据行业调研估算，单店约8-15万元，公司未披露官方数据）；二是调改模式能否被加盟商广泛接受并复制。

04

供应链：最硬的底牌，最重的资产

本次交流的第四个议题，是公司“下决心做供应链”的逻辑。

廖凯在交流中提出了一个核心判断：“长保不如短保，短保不如鲜货，鲜货不如现做”。公司依托全国布局的21个智能工厂与自营冷链网络，实现了核心产品日配到店。

这套供应链体系的战略价值不容低估。一方面，它支撑了终端门店的规模化复制，以标准化生产保障加盟体系统一运营；另一方面，成熟的供应链具备跨赛道复用能力——这正是绝味跨界新鲜零食的底气所在。

从财务角度看，这套体系也是一把双刃剑。据估算，日配冷链体系每年运维成本超过5亿元，单店日均配送成本约80-120元（公司未披露官方数据） 。在公司门店从峰值收缩、营收下滑的背景下，同样的供应链固定成本（工厂折旧、冷链运维）由更少的门店来分摊，单店分摊成本上升。供应链是护城河，也是沉重的财务负担。

绝味有底牌——21个工厂、日配到店的冷链、万店网络。但底牌不等于胜局。新鲜零食的“鲜”能否从供应链叙事转化为消费者体验，门店调改能否从个案复制为系统能力，才是决定这家卤味巨头能否翻身的关键。

对于关注绝味的投资者，有三个验证指标值得跟踪：

调改门店的覆盖率与单店营收变化——验证门店调改是否可复制，而非个案增长；

新鲜零食的单店盈利模型——验证跨界逻辑的商业可行性，而非仅靠6家店的故事；

经营性现金流的拐点——验证公司是否恢复造血能力，而非靠借款维持运营。

ST帽子还在，现金流转正尚未实现，新鲜零食6家店的试水离规模化复制还有相当距离。市场要等的，不是一家公司“想转型”的故事，而是“已经转成”的数据。