爱玛科技系列三-三季报点评：2025年三季度利润同比小幅提升，高端品牌有望打开向上空间【国信汽车】
（来源：车中旭霞）
2025Q3收入及利润同比小幅提升，主要受新国标切换影响
爱玛科技2025Q1-Q3实现营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8%；2025Q3实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3%，三季度收入及利润同比增速放缓，主要受新国标切换的影响。
2025Q1-Q3价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升
2025Q1-Q3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，净利率9.2%，同比+0.2pct，2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，净利率8.8%，同比-0.1pct，环比-0.3pct，2025Q3毛利率及净利率环比下降，受以旧换新补贴减少、新国标切换等影响。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，环比分别为-0.5/+0.3/-0.1/0.0pct，2025Q3费用率同比提升，预计由于新国标切换、高端品牌零际推出等导致费用投入增加。
高端品牌零际向上拓展，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升
产品方面公司推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼；科技产品线的A7Plus主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；10月28日公司推出高端品牌零际，正式宣布进入高端电摩赛道，有望实现向上拓展。渠道方面，2023年公司终端门店数量3万家，以旧换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。
电动三轮车业务有望成为新增长点
爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025年公司推出高端三轮乐享CA500至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。
风险提示
政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。
2025Q3公司收入及利润同比小幅提升，主要受新国标切换影响
爱玛科技2025Q1-Q3实现营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长26.8%。2025Q3实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3%，扣非归母净利润6.5亿元，同比增长17.6%，环比增长10.2%。2025年前三季度电动两轮车以旧换新等政策刺激需求提升，促进收入及利润同比提升，三季度收入及利润同比增速放缓，主要受新国标切换影响。
2025Q1-Q3以旧换新政策叠加价格战缓解，促进盈利改善。2025Q1-Q3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，净利率9.2%，同比+0.2pct，2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，净利率8.8%，同比-0.1pct，环比-0.3pct。2025Q1-Q3公司毛利率及净利率同比提升，主要由于2025年以旧换新带动、价格战缓解，盈利改善；2025Q3毛利率及净利率环比下降，受以旧换新补贴减少、新国标切换等影响。
2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.6%/-0.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.24/-0.04/-0.04/+0.61pct；2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，环比分别为-0.5/+0.3/-0.1/0.0pct，2025Q1-Q3综合费用率8.3%，同比+0.8pct，2025Q3综合费用率8.1%，同比+1.3pct，环比-0.3pct，2025Q3费用率同比提升，预计由于新国标切换、高端品牌零际推出等导致费用投入增加。
产品及渠道拓展，有望促进持续增长
针对不同用户打造细分产品线，更好满足需求。爱玛科技针对不同的细分产品线推出了相关产品，针对女性产品线，公司的代表性产品为爱玛元宇宙、爱玛Q5等，外观亮眼；针对科技产品线，公司全新发布爱玛A7Plus，主打高性能、长续航等特点；针对商用车产品线，公司开启单王造车计划，深耕骑车需求；针对三四轮产品线，公司也推出了安全、舒适的高端三轮产品爱玛乐享CA500至臻版。通过探索消费需求，能够满足不同细分领域人群，促进市占率提升。
公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景推出多款差异化产品，精准匹配用户群体的不同偏好和区域市场的不同特点，此外围绕重点品类打造标杆产品，以时尚设计、高端配置、智能化技术等巩固核心市场地位。
高端品牌零际发布，有望向上打开成长空间。10月28日全新高端品牌零际携手首款产品X7全球首秀，正式宣布进入高端电摩赛道。X7实现了美学设计与操控性能的精准平衡，配备零际自研的智行系统，能够实现全感交互、全域智能、全境辅助、全时生态等能力，此外公司宣布三大产品系列规划，X系列主打潮酷科技，瞄准年轻群体，S系列以机甲风满足追求性能的人群，C系列以简约科技的风格适配通勤需求。X7有望于2025年12月启动全国试驾，2026年一季度正式上市交付。
积极开拓终端渠道数量。在行业需求较为旺盛时，爱玛将积极提升终端门店数量，公司的终端门店数从2021年的2万家提升至2023年的3万家以上，2023年终端门店数量较2021年增长50%。2025年电动两轮车以旧换新带动下，行业有望保持较好销量表现，公司将持续拓展终端门店，对过往门店优胜劣汰，终端门店数量有望提升，触达更多用户。
对终端门店进行优化升级，有望持续提升店效。经销商管理方面，公司执行一区一代政策，通过推进分层分级管理，优化经销商结构，根据市场数据为不同层级的经销商提供差异化的赋能支持；此外公司的渠道管理系统延伸至经销商及门店的日常经营，通过多维度数据分析提升经销商决策效率及市场应变能力；门店管理层面，公司加强核心商圈门店拓展、低效门店优化、门店形象升级、智能选址优化等措施，并对店长及导购培训，通过多种措施综合提升终端门店销售效率。
中国电动三轮市场空间大，有望成为新增长点。爱玛电动三轮产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多品类，近年来公司电动三轮车销量快速提升，2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%。目前爱玛电动三轮车销量占电动三轮行业总销量比重较低，公司在国内的终端渠道数量多，渠道优势较强，随着公司加强电动三轮车产品布局，通过终端渠道导入相关产品，电动三轮车业务将打开成长空间。
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