【浙商交运李丹|中谷物流】24Q2归母净利润同比+31.8%，高股息凸显配置价值

分析师：李丹

研究助理：秦梦鸽

具体参见2024年8月27日报告《24Q2归母净利润同比+31.8%，高股息凸显配置价值——中谷物流2024半年度业绩点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

公司发布2024年半年报，24H1实现归母净利润7.57亿元

24H1公司实现营业收入57.39亿元，同比-6.55%，实现归母净利润7.57亿元，同比-14.94%，实现扣非归母净利润4.24亿元，同比-19.11%，业绩下滑主要受内贸集运运价回落影响，其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益及政府补贴，上半年公司非流动资产处置损益约1.91亿元，政府补贴约1.61亿元。

其中，24Q2公司实现营业收入29.54亿元，同比-4.89%，实现归母净利润3.68亿元，同比+31.80%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-23.04%，其中，Q2非流动资产处置损益约0.93亿元，政府补贴约1.56亿元。

上半年水运业务收入同比-9.61%，营业成本同比-5.21%，降本增效成果显著

收入端：分业务看，上半年公司水运业务收入45.48亿元，同比-9.61%，陆运业务收入11.91亿元，同比+7.32%，陆运业务收入占比约21%。

成本端：24H1公司营业成本50.14亿元，同比-5.21%，其中，24Q2营业成本26.89亿元，同比-6.29%，营业成本的下降主要系燃油及船租金价格较上年同期有所下降。受益于公司降本增效举措，上半年公司销售费用及管理费用分别同比-26.66%和-18.16%。

大船交付带动公司运力增长，24H1加权平均自有运力占比74%

截至24Q2末公司18艘新船全部交付，24H1公司加权平均运力约352万载重吨，其中自有运力占比约73.54%，截至Q2末公司总运力达368万载重吨，较2023年末增长5.0%。

Q2内贸淡季运价下滑，外贸景气度上行带动租金费率高增

24H1内贸集装箱运价指数PDCI平均为1080点，同比-21.4%，24Q2 PDCI指数平均为1034点，同比-14.4%，环比Q1平均指数-8.2%。24H1外贸集运租金大幅提升，根据Clarksons 4400TEU船型6-12月定期租船费率，24H1末租金费率约4.75万美金/天，较2023年末增长175%。

未来展望：外贸集运运价上行或带来利润增量，旺季运价有望企稳

短期来看，一方面，受益于外贸集运运价大幅提升，公司外贸租金收入或大幅提升；另一方面，内贸运力流出或带动内贸集运市场供需关系改善，随三四季度内贸货源增长运价有望持续回升。中长期看，随着新船交付，公司逐步淘汰老旧船舶，资产升级有望带动盈利能力稳定提升；公司积极推进承运人“一单制”工作，“一单制”业务首次实现线上运营，节省大量人力物力，多式联运的深入推进有望带动中长期业务增量。

高度重视股东回报，现价股息率约6.3%-9.2%

公司高度重视股东回报，2023年公司发布《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。2023年公司现金分红率达88.05%，分红比例大幅提升，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。按照60%-88%分红率计算，对应现价（8月27日）股息率约6.3%-9.2%。

盈利预测

公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026年公司实现营业收入127亿元、132亿元和137亿元，实现归母净利润17.80亿元、18.92亿元和20.36亿元，同比分别+3.67%、+6.30%和+7.61%，对应PE分别为9.58、9.01和8.37倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。

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