【中原农林牧渔】普莱柯(603566)2024年中报点评：Q2净利率同环比提升，宠物板块业绩逐步释放

公司业绩符合预告，Q2净利同比降幅缩窄。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比-46.13%；经营性现金流量净额0.48亿元，同比-35.25%。其中，2024Q2营收2.48亿元，同比-20.38%；归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，同比降幅较2024Q1缩窄。由于下游养殖行业的长期亏损和资金压力，给动保行业带来较大经营压力，导致公司业绩短期承压。但是，2024年二季度公司业绩同比降幅明显缩窄，随着猪价的反弹，动保行业业绩逐步企稳回升。

公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收3.55亿元，同比-12.56%；其中，猪用收入1.47亿元，同比-30.17%；禽用收入1.99亿元，同比+2.79%；反刍动物用收入120.5万元，同比+106.66%；宠物用收入673万元。2）化药产品营收1.02亿元，同比-45.96%；其中，宠物用化药产品收入761万元，同比+14.16%。3）宠物用功能性保健品收入570.8万元，同比+68.12%。面对养殖行业需求疲软的情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强团队间的协调配合，不断提升营销服务能力。在宠物产品方面，公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。

公司产品毛利率稳定，Q2净利率同环比提升。分产品来看，2024年上半年，公司生物制品/化药/保健品毛利率分别为67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率为62.01%，同比-2.51pcts，环比-2.4pcts；净利率为18.83%，同比+1.99pcts，环比+7.23pcts，同环比明显提升。2024年上半年，销售费用/管理费用分别为1.34/0.45亿元，同比-18.34%/+31.95%。由于普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用增加导致公司管理费用同比增长。

维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.83/2.20/2.42亿元（前值为2.43/2.79/3.11亿元），对应EPS分别为0.53/0.64/0.70元，当前股价对应PE为22.31/18.60/16.93倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

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