渤小海伴您读研报之荣泰健康

1.公司简介

公司成立于2002 年，深耕按摩器具主业，产品覆盖按摩椅、按摩器、按摩垫等健康产品，至2023年全球累计销售按摩椅超过280万台。公司早期外销依靠ODM扩容，2012年成功拓展韩国大客户Bodyfriend并持续贡献业务增长主动力，现把握欧美市场行业渗透率提升机遇，入局具备悠久按摩文化的东南亚市场，积极培育第二成长曲线，产品已远销东南亚、中东、欧洲和北美等130 余个国家和地区。国内以OBM模式为主，以“荣泰”主品牌坚守中高端调性，公司现已成为国内按摩椅龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在国内拥有约1000家线下门店，国内各主流电商平台均有线上店铺。

公司产品发展历程

资料来源：公司官网

2021年公司营收达到近年峰值26.13亿元，同比增长+29.30%，2022-2023年整体需求疲软营收短期承压。2024Q1伴随整体需求改善、韩国大客户订单回升、积极开拓运营美国、欧洲等新市场等，公司营收恢复性增长，达到4.01亿元。归母净利润方面，公司业绩整体波动， 2023 年归母净利润2.03 亿元，同比增长23.43%，2024Q1 超预期增长亮眼，实现归母净利润0.63 亿元，同比增长67.31%。

公司营业总收入、归母净利润情况及YOY（亿元，%）

资料来源：ifind

2.行业情况

按摩市场底蕴深厚，海内外市场百花齐放。现代按摩椅起源于日本，到20世纪80年代，以松下、大东为代表的日本传统电器厂商入局，拉开产品商业化发展序幕。后随着全球一体化进程，频繁的国际间贸易将按摩椅带入中国市场，大批海外厂商开始布局国内一二线城市；同时受益于中国制造水平提升，全球产业链开始向中国转移。目前得益于技术迭代和经济发展以及消费水平提升，家电家居等领域玩家开始涌入按摩椅市场，国内市场扩张持续向好。

居民保健意识觉醒，构建潜在需求空间。2016-2021年，人均消费支出由1.71万元增长至2.41万元，五年复合增长率为7.09%。人均消费水平的改善促进居民需求向上升级，居民健康素养水平同比提升。受新冠疫情的影响，居民愈发注重个人保健，仅2020年居民健康素养水平就提升3.98个百分点，创近十年年均增幅新高。居民健康素养水平的提升正稳步转化为人均医疗保健支出，2016-2021年我国人均医疗保健支出五年复合增长率为10.10%，占总消费支出的比例由7.6%提升至8.8%。按摩椅作为主要的保健产品，有望直接受益。

人均医疗保健支出及占比持续提升

资料来源：国家统计局

银发和亚健康人群支撑需求基本盘，规模稳步增长贡献增量。天然保健意识更高的老年群体具备较高的按摩椅消费基础，随着我国人均预期寿命提高、老龄化率提升，银发人群潜在消费量稳步增长。而亚健康人群一直是按摩椅消费主力，亚健康人群的年轻化拓宽年龄层，且这部分群体具备更高的消费水平，待品类教育成熟有望持续贡献增量。

全球按摩产品市场持续扩容，亚洲贡献成长动力。整体来看，2016年全球按摩产品市场规模为96亿美元，2021年增长至168亿美元，2026年有望达到261亿美元（2022-2026年CAGR预计10.6%）。分区域看，亚洲或将持续贡献增长，2021年亚洲按摩产品市场规模58亿美元，占全球规模34.4%，2026年有望达到93亿美元，占比提升至35.6%。北美/欧洲/其他地区市场2021年规模分别为40/46/24亿美元，2026 年预计分别达到63/67/38亿美元。

按地区划分全球按摩产品市场规模（亿美元）

资料来源：灼识咨询

中国贡献全球按摩器具出口主要力量。1）中国按摩器具出口：据海关总署数据，2019-2021 年中国按摩器具出口规模快速提升，由30亿美元增长至64亿美元（CAGR为45%），随后受宏观因素影响而需求有所收缩，2023年出口规模回落至45.20亿美元。2）占比：根据海关总署数据，2014年全球按摩器具规模约96亿美元，2018年提升至138亿美元。参考头部企业Bodyfriend医疗保健类产品2023年采购/销售额分别为1442/3606亿韩元，假设整体终端加价倍率约1：2.5到1：3。中国出口按摩器具的终端规模约占全球市场的45%-60%。

2021 年中国按摩器具出口额达到峰值 64.06 亿美元，贡献主要力量

资料来源：海关总署

亚洲高端按摩椅市场集中度较高。2021年亚洲高端按摩椅市场集中度较高（CR5达到85.6%），按零售额计算OSIM份额27.8%居首，国内按摩椅线上市场参与者众多，奥克斯等定位高性价比的品牌更具优势。分平台来看，天猫销额占比最大，京东、抖音与之相近。分品牌看，奥克斯销额在三大平台领先，荣泰、奥佳华等头部企业居于前列。未来伴随国内消费需求复苏，消费者对品质的关注度有望提升，中高端按摩椅品牌份额或将进一步增加。

欧美市场仍处于发展早期，竞争格局较为分散。与较发达的亚洲按摩椅市场相比，欧美区域仍处于发展早期，2020年渗透率仅约1%。整体竞争格局较为分散，消费费者尚未对品牌形成明显偏好，主要本土参与者包括Cozzia、Titan、Infinity、HumanTouch等，行业龙头Bodyfriend等亦布局欧美市场。

2021 年亚洲高端按摩椅市场 CR5 85.6%

资料来源：灼识咨询

中国企业制造能力先进，按摩椅头部品牌代工厂主要集中在中国。梳理头部按摩椅品牌上游代工情况，富士医疗、松下、大东电机等日本头部品牌主要以成立合资企业的形式在国内建厂；韩国Bodyfriend/Cozyma主要供应商分别为荣泰健康/奥佳华等；OSIM主要由大东傲胜位于江苏省的工厂生产（至2019M9,OSIM持有30%权益）；Ogawa早期由蒙发利代工，后被其收购转为自产，现为旗下自主品牌。

3.公司竞争优势

渠道布局完善，营销力度加大。公司内销以经销、电商渠道为主，同时布局少量直营店，根据公司公告，2021年经销、电商、直营渠道占国内营收的比重分别为39%、43%、2%。

公司内销渠道体系布局

资料来源：公司公告

线下经销不断下沉，覆盖全面，临街专卖店为今年看点。公司线下渠道覆盖面广，在一线城市实现全覆盖，截至2022年中报，公司在全国城市覆盖率为70%，其中一二线城市覆盖率100%，三四线城市覆盖率90%，百强县覆盖率60%，在终端拥有近1500家门店，覆盖中高端百货、购物中心、家居村（城）、汽车4S店等渠道。2021年公司尝试临街专卖店的店铺模式，该模式在租金成本、品牌曝光度、销售转化率等方面均有优势，受疫情影响，2021年临街店建店数量有限，随着防疫政策解除、线下客流恢复，公司将重点布局临街专卖店，有望增添线下经营活力。

电商渠道占据先发优势，共同抢占份额。公司在业内较早布局电商渠道，连续多年618、双十一蝉联京东电商平台的品类销冠。从线上营收的占比来看，2020年荣泰、奥佳华、OSIM线上营收占内销比重分别为38%、23%、11.1%。公司在线上打造荣泰+摩摩哒双品牌矩阵，覆盖多价格带市场，中低价格段产品占据行业线上主要销量，中高价格段产品也有不错的增长表现，因此公司增加线上产品型号，深度参与线上主价位段竞争，其中摩摩哒品牌定位入门级市场，成功在全网打造按摩椅+按摩小件爆款矩阵。2021年摩摩哒实现营业收入2.03亿元，同比增长106.7%。

公司电商渠道进步明显

资料来源：公司公众号

海外方面，公司与第一大客户韩国按摩椅龙头Bodyfriend深度合作，2023年战略调整补齐性价比产品竞争实力持续提升。BF是公司第一大代工客户，与公司多年共同成长，持续贡献外销收入主要来源，2023年占公司外销收入约53-54%。据MMR数据，2022年BF在韩国按摩椅市场市占率32.9%，在中高端按摩椅市场更具竞争优势（或超过70%），2023年进行市场战略调整补齐性价比产品，消费人群覆盖度提升，品牌影响力或为新品销售提供保障，BF市占率或将进一步提升。基于十数年良好合作基础，公司承接BF中低端按摩椅新品订单并于2023Q4面世，有望享受客户规模增长红利。

俄罗斯市场表现优秀，积极拓展欧洲区域新客户获得增量。公司在上市前产品已远销欧盟，与当地重要品牌经营商客户建立了稳定的合作关系。2019-2021年三年来公司在欧洲、俄罗斯的业务持续增长，2022年初受俄乌战争影响整体出现下滑，但高端按摩椅表现出较强韧性，2023年欧洲整体销售表现稳定，俄罗斯市场增幅显著。欧洲市场较分散，整体开发难度大，但潜力较强，公司拟在欧洲国家建设仓储基地，或将助力市场拓展，成为自主品牌出海突破点。

战略重新调整，东南亚市场全发力，泰国建厂有望进一步打开海外发展空间。公司在东南亚市场营收规模尚小，2023年根据市场情况调整战略方向，从重点发力越南到东南亚市场全面布局。2023年与泰国素万那普亚洲工业园区签订了合作备忘录，泰国建厂计划有序推进。公司拆分独立外贸区域精细化运营+东南亚人口红利和成本优势+规避潜在国际贸易不确定性关税风险，东南亚地区三管齐下或将有效提升区域竞争力，拓展自主品牌海外发展空间。

（转自：渤海证券财富管理）