【华西电新】东方电缆（603606）：海缆龙头，海外及国内双重受益

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（一） 24H1盈利稳健，Q2业绩环比提升明显

24H1公司营业收入及归母净利润双增，陆缆系统贡献主要增量。收入端，24H1公司实现营业收入40.68 亿元，同比增长 10.31%。24H1营业收入增加主要系本期实现陆缆系统贡献主要增量。利润端，24H1实现归母净利润6.44亿元，同比+4.47%，实现扣非归母净利润5.48亿元，同比-9.50%。

24Q2业绩同环比提升。24Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比-0.70%，环比+83.76%。

（二）海缆龙头，持续斩获欧洲订单

欧洲产能供应偏紧背景下，欧洲海风+电力互联订单有望持续外溢。公司已具备欧洲海缆+电力互联项目中标经验，包括Inch Cape海上风电项目、Hollandse Kust West Beta（HKWB）海上风电项目等。近期持续获得欧洲新增订单，欧洲主缆交付&安装敷设背景下，公司产品有望充分获得海外客户认可，未来有望延续海外海缆拿单能力，增厚公司业绩。

（三）在手订单有望优化，年底海缆产能进一步提升

风电招标&开工的积极变化奠定海缆交付基础，我们预计未来随着国内海风项目招标起量及海外市场持续突破，在手订单及交付量朝着正循环趋势发展。

产能方面，公司以“3+1”产业体系为目标，持续推进产能提升和优化。根据2023年报，公司计划进一步优化东部基地产业布局；高标准建成南部产业基地，推动深远海新型电力系统创新中心建设，辐射东南亚市场；谋划北部产业布局，辐射东北亚市场；稳步推进海外投资与产业布局，提升国际市场的核心竞争力。

（四）专注海陆缆制造，海工业务增强解决方案供应实力

公司主营业务包括陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，陆缆产品应用广泛、海缆技术水平领先、海工增强解决方案供应实力。我们预计，伴随公司持续获得欧洲外溢订单&国内海风海缆订单起量，在手海缆及海工板块订单有望继续提升，高毛利率的海洋板块有望进一步提升公司盈利水平；同时，作为基础业务的陆缆系统持续发展，利于进一步夯实公司综合业务发展。

（五）投资建议

我们认为，公司同时受益海外海缆市场供需偏紧+海风装机预期景气向上、国内海风项目推进和后续招标起量+未来海风装机预期景气向上，凭借多年的海缆供应经验以及欧洲海风市场持续突破，有望持续保持龙头地位优势。我们预计，公司2024-2026年，实现营业收入分别为 88.52、112.85、132.67 亿元，同比增速分别为 21.1%、27.5%、17.6%;归属于上市公司股东的净利润分别为 12.18/18.89/22.12 亿元，同比增速分别为 21.8%、55.0%、17.1%;EPS 分别为1.77、2.75、3.22元，对应PE分别为27X、18X、15X（以2024年8月30日收盘价48.17元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给子“增持”评级。

风险提示：海风进展不及预期风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格变动风险、汇率变化风险等。

证券分析师：杨睿S1120520050003；

发布日期：2024-09-03；

《东方电缆（603606）：海缆龙头，海外及国内双重受益》