中邮证券-索通发展-603612-阳极价格上涨叠加数智化转型，Q2盈利稳增-250824

（来源：研报虎）

投资要点

　　事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收83.06亿元，同比增长28.28%，实现归母净利润5.23亿元，同比增加1568.52%，实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增加364.53%。二季度，公司实现营业收入45.64亿元，同环比+35.43%/+21.97%，实现扣非归母净利润2.83亿元，同环比+477.55%/+18.41%。

　　阳极价格上涨及数智化转型驱动业绩提升。公司业绩增长主要受益于预焙阳极价格上涨，Q1/Q2山东预焙阳极均价分别为4467/5057元/吨，同比上涨32.01%/18.30%。此外公司通过深化数智转型实现了原料的精准分配与动态低价采购，原料成本大幅降低。

　　阳极盈利大幅提升，负极业务亏损收窄。分业务看，上半年公司预焙阳极业务实现毛利12.47亿元，实现销量169.01万吨，同比增长9.82%，单吨毛利为737.86元/吨，同比提升100.81%。

　　锂电负极业务实现毛利-0.10亿元，较去年同期-1.07亿元大幅减亏，销量为4.4万吨，同比增长120%，单吨亏损由去年同期的1002元/吨收窄至238元/吨。

　　收购子公司股权，权益产能提升。公司于3月19日宣布以现金方式收购中国东方资产管理股份有限公司所持有的公司控股子公司山东索通创新炭材料有限公司23.9681%股权，目前收购交易已完成，带动公司持股比例由38.7763%提升至62.7444%，预焙阳极权益产能提升。

　　在手项目稳步推进。公司目前拥有在产产能346万吨，与吉利百矿合作的在建项目产能60万吨，与华峰集团控股子公司合资建设的筹建中项目产能32万吨，或于2025H2-2026年陆续投产。此外公司与EGA签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。

　　投资建议：考虑到目前阳极价格稳步上涨，公司产能有序扩张，负极业务亏损收窄，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入196.34/232.80/265.80亿元，分别同比变化42.80%/18.57%/14.18%；归母净利润分别为10.36/12.28/14.01亿元，分别同比增长280.31%/18.53%/14.09%，对应EPS分别为2.08/2.47/2.81元。

　　以2025年8月22日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为11.54/9.74/8.54倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。