恒林股份：增长逻辑不断夯实 成长价值持续兑现

10月28日，国内领先的健康坐具开发企业以及国内最大的办公椅制造商和出口商之一恒林股份（603661.SH）披露的2025年三季报显示，公司前三季度营收84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，一举扭转了此前的下滑态势。尤为亮眼的是，第三季度单季净利润9739.78万元，同比激增111.71%，盈利弹性显著释放。

在家具出口行业结构性调整与成本波动的背景下，这份成绩单既体现了公司转型OBM模式的阶段性成效，也折射出全球化布局抵御风险的能力。在行业新兴市场扩张与自身业务结构优化的双重驱动下，公司有望持续兑现成长价值。

业绩触底回升，单季盈利爆发式增长

恒林股份的业绩反转在三季度呈现加速态势。财报数据显示，公司前三季度营收从2024年同期的78.11亿元增至84.88亿元，营收增速较上半年提升2.3个百分点，显示终端需求持续回暖。归母净利润方面，不仅打破此前连续三个季度的同比下滑，更实现4.81%的正向增长，基本每股收益达2.04元，加权平均净资产收益率回升至7.35%。

盈利改善的核心驱动力来自单季度的爆发式增长。2025年第三季度，公司营收31.4亿元同比增长4.44%，净利润却同比激增111.71%，净利率较上年同期提升2.45个百分点至3.61%。一方面，增长动力的核心源于OBM业务的持续突破。作为从贴牌代工转型品牌运营的代表性企业，恒林股份2025年上半年OBM业务占比已提升至55.36%，成为核心增长引擎。

另一方面则是海运费下降、财务费用管控等成本端红利释放。报告期内，公司期间费用同比减少3525.21万元，期间费用率下降1.53个百分点，其中财务费用同比大降56.29%，成为净利率改善的重要推手。

值得注意的是，公司盈利能力也呈现出结构性改善趋势。第三季度，公司单季毛利率同比回升3.24个百分点至17.56%，显示成本压力已逐步缓解，提价效应开始显现。

行业复苏叠加成本红利，增长逻辑持续夯实

恒林股份作为办公家具龙头企业，以跨境电商为增长核心引擎，直接受益于中国制造的升级红利。

从核心驱动力来看，公司以跨境电商驱动品牌出海，覆盖Amazon等主流平台，OBM业务业绩亮眼，具备长期增长潜力。整体来看，公司后续经营具备增长韧性，主因一方面，公司多业务线目前经营管理越发顺畅，此前收购资产的拖累已逐步缓解；另一方面，海外产能布局逐步完善，积极开拓新兴市场，公司抗风险能力不断增强。

同时，成本端的显著改善成为公司盈利弹性释放的关键。2025年三季度，全球海运价格较上年同期大幅回落，有效降低了公司的出口成本。此外，原材料价格的平稳运行也为公司盈利稳定提供了支撑。

另外，公司自身的产品创新与市场拓展进一步巩固竞争优势。2025年9月，公司两款核心产品斩获设计大奖，其中HLC-800智能办公椅荣获“2025金造奖年度产品设计大奖”，HS-4125C沙发摘得“2025金斧中国家居产品创新大赛软体家具银奖”，彰显公司在人体工学与智能科技融合领域的技术实力。产品竞争力的提升不仅有助于打开高端市场空间，更能增强定价权，为毛利率持续改善提供保障。

社保布局机构加仓，估值修复值得期待

三季报披露的股东结构变化释放重要积极信号。招商基金管理有限公司-社保基金1903组合新进成为前十大流通股东，持有63.48万股，占流通股比例0.46%，与招商量化精选股票A共同构成新进机构力量。作为追求长期稳健收益的标杆机构，社保基金的入驻，不仅验证了恒林股份估值的安全边际，更凸显对其业绩可持续性的认可。

截至三季度末，机构投资者合计持股比例达13.30%，较上一季度提升0.26个百分点。机构加仓动作与社保基金的新进形成呼应，进一步强化市场信心。根据机构一致预测，恒林股份2025-2027年净利增速分别达到49.18%、27.23%、23.75%，持续高成长可期。

从估值角度看，截至10月28日，公司市盈率（TTM）约17倍，市净率（LF）1.2倍，市销率（TTM）0.4倍，在轻工制造行业中处于低位水平，叠加业绩反转预期，估值修复空间值得期待。

— 证券市场周刊 行业观察 —