五洲新春(603667) 拓展风电滚子、新能源汽车轴承领域

五洲新春2022年归母净利润同比提升20%，2023Q1同比提升0.23%。2022年公司实现营业收入32亿元，同比提升32.07%;归母净利润1.48亿元，同比提升19.64%;扣非归母净利润9568万元，同比提升11.54%。其中，轴承产品营收18.85亿元，同比提升35.87%;汽车零部件营收3.93万元，同比提升20.33%;热管理系统零部件营收8.38亿元，同比提升33.53%。2023Q1公司实现营业收入8.1亿元，同比下降8.2%，主要是下游需求不及预期所致;归母净利润4017万元，同比提升0.23%;扣非归母净利润3017万元，同比下降14.36%。

预计2022年-2025年风电滚子市场规模CAGR=20%，2025年公司市占率有望达25%。短期来看，2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到70-80GW，同比增长40%-60%。“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025年新增装机CAGR约20%。

在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与2020年相比减少30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元，2022-2025年CAGR为20%。市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业(如洛轴)、专业滚子生产厂(五洲新春、力星股份)及普通工业滚子厂;公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到2025年风电滚子市占率有望达到25%。

2022年-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。根据“十四五”规划，2025年汽车轴承市场将达1050亿元。我们预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。公司在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。

预计2023-2025年归母净利润分别约2.2亿元、3.5亿元、4.4亿元，同比增长46%、61%、25%，CAGR=42%;对应PE17、10、8倍，维持“买入”评级。