华福证券-隆鑫通用-603766-深度剖析摩托车出海空间与无极品牌竞争力-250715

（来源：研报虎）

投资要点：

自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章

隆鑫通用主要从事摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用动力机械的生产和销售，在中国摩托车行业处于领先地位。2018年推出高端摩托车品牌“VOGE无极”，自主品牌国内外市场双轮驱动，跻身国产中大排量摩托车品牌第一梯队，实现从“产品出海”到“品牌出海”的跨越。此外，公司加速多元化业务拓展，布局隆鑫Loncin品牌全地形车、茵未BICOSE品牌高端电摩业务，持续拓展新增长极。2024年12月，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权理顺。2024年隆鑫机车、宗申集团燃油摩托车销量位列国内第二、三名，后续有望业务整合，成为国内规模最大的摩托车企业，跻身世界前列。

如何看待无极品牌竞争力？

　　爆款策略确立“国产高端摩托引领者”品牌定位，800cc以上产品出海占据先发优势。自2018年品牌发布以来，无极持续推出SR150GT、CU525、DS900等爆款，覆盖踏板、巡航、拉力等多品类，根据中国摩托车商会，2024年公司250cc以上摩托车销量市占率达到14.2%，相比22年提升5pct。与此同时，加速800cc以上产品出海，逐步进入欧洲核心市场，DS900X表现优异，2024年在国内800cc以上摩托车出口总量占比超95%，获得欧洲消费者高度认可。

　　宝马代工为背书，品控能力行业领先，成功突破欧洲市场。作为国内首批获得宝马摩托车代工资质的企业，公司自2005年起与宝马公司建立战略合作，在摩托车领域，公司与宝马公司在大排量摩托车发动机(650cc以上)开展合作，为其提供符合宝马质量标准的产品，对公司发动机的质量控制起到了较好的促进作用，有助于自主品牌出海。

　　品牌年轻化持续推进，加强营销投入。公司近年来推进研发团队年轻化，2024年30岁以下研发人员达到438人，相比2021年增加103人，提升核心受众需求洞察能力。增加品牌营销投入，签约代言人吴磊助力品牌年轻化转型。2023年以来公司广告宣传费用快速增长，2024年广告宣传费约0.8亿元，同比+96%。公司签约VOGE全球品牌代言人吴磊，品牌形象全面升级网曝光量超11亿次。

盈利预测与投资建议

　　预计2025-2027年归母净利润为19.03、23.74、27.74亿元，同比+70%、+25%、+17%，对应2025-2027年PE分别为14x、12x、10x。公司当前估值低于可比公司调整后平均估值水平，自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧