国投证券-隆鑫通用-603766-宗申入主业务协同，无极品牌加速成长-250724

（来源：研报虎）

国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同：

　　公司深耕摩托车行业三十余年，早期主要生产发动机，2005年开始逐步给宝马代工大排量发动机以及整车，沉淀出优秀的生产制造与质量控制能力。2012年后公司陆续拓展无人机、汽零等新业务，新业务亏损以及减值极大拖累了公司业绩。2021年公司进行重大战略转型，重新聚焦“摩托车+通机”主业。2024年公司股权重整落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申。宗申与隆鑫均为重庆市当地的头部摩托车企业，宗申入主隆鑫有望实现业务协同，以2024年销量数据测算(数据来源：摩托车商会)，宗申+隆鑫摩托车的合计销量超越了大长江集团。

无极品牌加速成长，国内市场看好新品周期+品类拓展：

　　公司于2018年创建无极品牌，主要定位中大排摩托车市场，2022年经历调整，2023年后公司积极提升产品、营销、渠道等多方面能力，产品胜率大幅提升。2024年受益于SR250GT、CU525和DS900等爆款的持续热销，实现营收31.5亿元，同比增长111.4%。国内市场看好新品周期+品类拓展，无极在国内市场持续深耕踏板、巡航与拉力三大优势品类，2023年以来上市的525平台、SR250GT、CU250等爆款持续热销，2024年国内实现收入18.1亿元，同比增长114.5%。2025年无极进一步推出CU625与DS625,相较于525平台动力更强、配置更丰富，有望延续热销。此外，无极近几年加速布局仿赛品类，2024年上市首款四缸仿赛RR660,2025年上市第二款四缸仿赛RR500S，性能与价格优势显著，未来仿赛品类也有望逐步贡献增量。

　　海外持续深耕核心欧洲市场，未来有望逐步导入新市场：

　　无极在海外主要深耕意大利和西班牙两大核心市场，欧洲市场整体偏好踏板、街车与ADV，契合公司的优势品类，尤其意大利与西班牙市场踏板占比均接近50%。无极近几年在意大利与西班牙市场表现极为优秀，2024年公司在西班牙市场的市占率达4.2%，相较于2023年提升2个百分点，DS900X更是荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一。强大的产品力+宝马合作带来的品牌力推动无极海外销量高速增长，2024年无极海外实现收入13.5亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现收入10.2亿元，同比增长133.4%。展望未来，随着公司持续深耕意大利与西班牙两大市场，并逐步辐射欧洲其他国家，以及陆续进入南美、北美、东南亚等地区，无极在海外仍然有望维持高速增长。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为18.9、22.2、26.9亿元，对应当前市值，PE为13.7、11.6、9.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股。

　　风险提示：全球经济下行的风险、摩托车市场价格战加剧的风险、地缘政治与贸易政策的风险、原材料价格大幅波动的风险。