【山证电新】华友钴业半年报点评：Q2业绩环比大增，镍出货量大幅提升
Q2业绩环比大增，镍产品营收大幅增长。公司Q2实现归母净利润11.5亿元，环比大幅+119.8%，得益于上游镍资源项目逐步达产，以及价格回升提升盈利能力。2024年H1公司镍矿产品实现营收54.0亿元，同比+72.5%，镍中间品实现营收32.9亿元，同比-13.8%；钴产品实现营收22.2亿元，同比-4.4%；铜产品实现营收29.6亿元，同比+17.5%；锂产品实现营收16.5亿元，同比+150.4%；三元前驱体实现营收33.2亿元，同比-33.4%；正极材料实现营收54.8亿元，同比-48.9%。公司已向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），分红总额达16.75亿元，且以现金方式回购股份，截至24年中报已累计回购7.31亿元。
镍出货量大幅提升，公司Q2盈利能力显著提升。镍产品出货量7.6万吨，约同比+40%，镍中间品出货量约11.2万吨，同比增长超90%。镍价上涨带来单位盈利提升，上半年LME镍均价为17804美元/吨，Q2均价为18720美元/吨，公司Q2毛利率21.0%，环比+8.9pct。产能布局进展顺利，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了 MHP 生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产；华翔年产 5 万吨硫酸镍项目有序推进。
各产品出货量稳定增长，正极材料Q2出货量环比增长超20%。24H1前驱体出货量6.7万吨，约同比+11%，其中，钠电前驱体出货量实现百吨级跨越，华友新能源衢州净利润0.8亿元，对应三元前驱体单吨盈利0.12万元/吨；正极材料出货量5.3万吨，同比略有下滑，Q2环比增长超20%，H1成都巴莫净利润约1.0亿元，对应正极材料单吨净利0.19万元/吨；钴产品出货量2.3万吨，约同比+13%；我们预计H1铜产品出货量约4万吨，碳酸锂出货量约1.5万吨。产能布局顺利，华能年产 5 万吨三元前驱体项目开工建设；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产。
【投资建议】
预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9/43.4/48.3亿元，对应公司8月26日收盘价22.30元，2024-2026年PE分别为10.0\8.7\7.8，考虑到三元前驱体和正极材料盈利能力有所下滑，我们下调业绩预测，但公司具备全球一体化布局优势、且镍产能释放盈利能力提升，我们维持“买入-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，项目进度不及预期。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：肖索
执业登记编码：S0760522030006
研报分析师：杜羽枢
执业登记编码：S0760523110002
报告发布日期：2024年8月27日
【分析师承诺】
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