长城证券-歌力思-603808-多品牌矩阵多点发力，国内市场持续突破-250512

（转自：研报虎）

　　2024年收入实现增长，海外业务拖累业绩表现。公司2024年实现营业收入30.36亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润-3.10亿元，同比下降392.99%；实现扣非后净利润-3.13亿元，同比下降489.37%；基本每股收益为-0.85元，上年同期为0.29元。同时，为公司整体战略考虑，进一步优化公司经营质量和资产结构，公司于2024年12月转让了子公司东明国际持有的唐利国际(Ed Hardy品牌)50%股权，2025年Ed Hardy品牌将不再纳入公司合并报表。

　　多个品牌表现各有亮点，IRO海外业务面临严峻挑战。2024年，主品牌歌力思ELLASSAY实现线上与线下的全面发展，公司高度重视标杆门店的开设和投入，在上海新天地开设全新旗舰店，对北京SKP店进行扩位重装，并计划于今年下半年开设深圳湾全国旗舰店。在线下渠道稳步发展的同时，线上渠道取得快速增长，同比增幅达55%，整体品牌实现8.4%的稳健增长。此外，歌力思男装继深圳宝安壹方城店后，又在深圳万象天地等核心商圈开设店铺。国际品牌方面，德国Laurèl品牌全面提升品牌力，强化专有IP“芮心人”，不断挖掘卓越女性，诠释“人生由我”的女性力量，全年门店数量增至94家，收入实现19%的快速增长。未来Laurèl品牌将继续强化西服这一拳头产品，持续占领顾客心智。英国self-portrait品牌2024年销售收入同比快速增长21%，已突破5亿元，持续创下年度业绩新高，门店总数达到73家，线下标杆门店持续突破，北京三里屯300平米概念店于2025年元旦正式开业。法国IRO品牌中国区表现良好，中国区门店增至63家，收入实现17%的良好增长。2024年，公司聘请演员王子文作为品牌代言人，以“天生主角”为年度推广主题，快速提升品牌影响力，并打造全新IP“摩登片场”，形成具有品牌特色的造型课堂沙龙。同时，由于海外通胀压力、消费信心疲软，宏观环境的压力持续带来严峻的挑战，导致IRO品牌欧美业务销售下滑较大，而固定成本高企进一步加大了亏损。针对欧美业务的不利局面，公司聘请专业机构实施降本增效方案，2025年也将加快并加大对欧美业务的调改措施，大力优化低效不良店铺，严控各项成本。

　　2024年毛利率保持平稳，期间费用率提升致净利率下降。公司2024毛利率为67.36%，同比下降0.42pct；费用端，2024年期间费用率为63.72%，同比上升6.16pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为50.00%、9.41%、1.71%、2.60%，同比分别上升3.92pct、上升1.07pct、上升1.06pct、上升0.11pct。2024年公司净利率为-8.42%，同比下降13.98pct。

　　25Q1国内市场可比口径同比增长8.1%，三大国际品牌国内业务均有双位数增长。公司2025年一季度实现营业收入6.90亿元，同比下滑7.82%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长40.24%；实现扣非后净利润0.30亿元，同比增长1.37%；基本每股收益为0.11元，上年同期为0.08元。2025Q1收入出现下滑，主要原因是EdHardy不再纳入合并报表范围，剔除此影响的可比口径下，营收同比增长1.5%，其中self-portrait品牌、Laurèl品和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后，同比基本持平；综合，国内市场可比口径收入同比增长8.1%。

　　投资建议：公司的主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司现已形成包含通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求，同时，公司打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。预测公司2025-2027年EPS分别为0.51元、0.68元、0.83元，对应PE分别为14.0X、10.5X、8.7X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，传统电商渠道流量红利消退、新型电商渠道拓展不利导致的风险。