8亿募资中三成用来还债合理吗？曲美家居一季度净利由盈转亏

今年一季度，曲美家居营业收入实现9.67亿元，同比减少26.33%；归母净利润为-9611.62万元，而上年同期净利润为5814.74万元，由盈转亏

《投资时报》研究员 董琳

迄今为止，家具行业最大的海外并购案仍属于曲美家居（603818.SH）。

2018年，曲美家居斥资逾40亿元收购挪威上市公司Ekornes。然而时间过去近5年，这场“蛇吞象”式的并购仍表现为“消化不良”。

“因收购Ekornes形成了较大规模的负债，造成公司近年来资产负债率及利息支出水平较高。”今年2月23日，该公司在对外公布的《2023年度向特定对象发行股票预案》中如是说。

据悉，此次定增曲美家居拟向特定对象发行股票募资总额预计不超过8亿元（含本数），募资主要计划投向3个方向，包括3.5亿元投向河南曲美家居产业二期项目、2.1亿元投向Ekornes挪威工厂产能升级建设项目、2.4亿元投向偿还借款。

5月17日晚，曲美家居公告称，上交所审核机构对公司向特定对象发行股票申请文件进行了审核，并形成了首轮问询问题。包括说明公司实施境内扩产项目的必要性及可行性，本次募集资金规模的合理性，实际控制人及一致行动人通过信托公司而非直接向发行人提供借款的原因及合理性，是否存在利益输送或其他利益安排等问题。

《投资时报》研究员注意到，在申请定增融资的同时，曲美家居今年一季度业绩表现并不理想。当季，该公司营业收入实现9.67亿元，同比减少26.33%；归属于母公司所有者的净利润为-9611.62万元，而上年同期净利润为5814.74万元，由盈转亏。

在二级市场，截至5月26日收盘，曲美家居股价收于5.71元/股，较2022年初创下的阶段高点14.37元/股已累计下降60.26%，目前市值为33.54亿元。

就定增募投方向合理性、偿债风险、一季度业绩等问题，《投资时报》研究员向曲美家居相关部门电邮沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

2022年至今曲美家居股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

尚有6.28亿元借款未还

2018年9月，曲美家居以高达41亿元的价格完成对挪威上市公司Ekornes的要约收购。彼时，账面资金仅有7.75亿元的曲美家居，向公司实控人寻求不超过15亿元的财务资助额度，并通过境内外商业银行贷款最高不超过18亿元。正是从这时开始，曲美家居在经营规模扩大的同时，也开启了漫漫的还债之路。

财报显示，截至2018年9月末，曲美家居的负债总额为49.9亿元，资产负债率71.98%；而当年6月末的负债仅为5亿元，资产负债率只有23.17%。

在此背景下，2021年2月及3月，公司控股股东赵瑞海通过重庆国际信托为曲美家居提供借款累计6.88亿元，借款年利率区间为7.0431%至7.3015%，借款期限为54个月。2021年和2022年，曲美家居已偿还6008万元。但截至2022年12月31日，公司对重庆国际信托相关借款尚未偿还的本金余额还有6.28亿元，借款年利率约为7.11%。

本次该公司拟使用募集资金1.6亿元偿还的，正是上述借款的一部分本金。针对这一资金用途，上交所在问询函中要求曲美家居说明，实际控制人及一致行动人通过信托公司而非直接向发行人提供借款的原因及合理性，是否存在利益输送或其他利益安排。

更重要的是，本次定增公司拟使用募集资金不超过2.4亿元偿还借款，目前来看仍无法从根本上解决因收购带来的债务危机。

《投资时报》研究员注意到，截至2022年末，曲美家居负债总额为52.78亿元，资产负债率69.21%，远高于同行业其他公司，且一年内到期的非流动负债为24.86亿元。公司货币资金仅有8.15亿元，资金缺口较大。

另外，曲美家居还表示，利息费用处于较高水平，一定程度上影响了公司的经营业绩，2022年，曲美家居的利息费用是6594.28万元，远超净利润。

为缓解债务压力，2023年3月6日，该公司审议通过了《关于发行境外债券及申请银行贷款的议案》，拟发行不超过31.50亿挪威克朗债券对现有债券及贷款进行置换。

针对公司债务情况，上交所要求该公司结合未来三年内到期债务的预计偿还计划、在出现偿债风险时可以采取的措施等，债务置换对公司未来经营的影响，量化说明公司是否存在较大的偿债风险，是否对持续经营能力构成重大不利影响。

业绩持续承压

从业绩方面来看，财报显示，2022年曲美家居营收为48.53亿元，同比下降4.35%，归母净利润为3695.73万元，上年同期为1.78亿元，同比下降79.23%；扣非归母净利润为-2559.62万元，上年同期为1.48亿元，同比下降了117.34%，这是曲美家居自2019年以来扣非后净利润首次告负。

该公司在年报中表示，营收下降主要受调控政策影响及经济影响，导致销售订单收入下降，而收入减少、材料及运输成本增加使得公司净利润下滑。

2023年第一季度，曲美家居延续了营收利润双降的情况，单季度实现营收9.67亿元，同比下降26.33%；归母净利润为-9611.62万元，由盈转亏，同比下滑265.3%。

《投资时报》研究员注意到，曲美家居的营收主要靠收购的Ekornes来实现。2022年，Ekornes子公司全年实现销售34.51亿元，同比增长6.49%，占公司家居业务收入的比重在7成以上。其中，Stressless品牌的营收为25.53亿元，同比增长7.43%；IMG品牌营收为6.75亿元，同比增长10.21%；Svane品牌营收为2.02亿元，同比下滑10.79%。

与之相比，曲美家居自有品牌的创收能力则出现了明显下滑。期内，该公司的定制家具业务实现营收6.95亿元，同比下降17.94%；成品家具业务的营收是5.17亿元，同比减少19.21%；饰品及其他的营收为1.41亿元，同比下滑48.81%。

扩产合理性

在本次8亿元增资计划中拟投入募资最多的是河南曲美家居产业二期项目，总投资为3.66亿元，拟使用募集资金投入3.5亿元，占计划募得资金的43.75%。

据财报披露，曲美家居目前在国内有北京顺义、河南兰考县两个生产基地，8个生产工厂，其中河南主要是万物工厂和兰考工厂。

在募集资金使用可行性分析报告中曲美家居表示，公司将在现有河南兰考县一期项目基础上，完成园区3#厂房、4#厂房建设，产品主要以床垫、软床、沙发等软体家具为主。公司预计项目税后内部收益率为20.14%，投资回收期为6.47年。项目达产后，预计将新增年产床垫12.10万套、软床12.42万套、沙发7.92万套的产能。

不过《投资时报》研究员发现，与Stressless生产线产能利用率满负荷不同，该公司河南兰考工厂的产能利用率并不高。

2022年报显示，“万物工厂（兰考）”和“兰考工厂”的产能利用率分别为25.26%和35.67%。事实上，曲美家居在国内的八个生产工厂产能利用率均不足70%。其中曲木工厂2022年产能利率最高，为69.73%；最低的就是万物工厂（兰考）。

对于上述产能扩建，上交所抱以审慎的态度，要求曲美家居结合本次募投项目产品市场竞争、公司客户储备、在手订单、公司行业地位等情况说明新增产能规模的合理性及产能消化措施。

2022年曲美家居各工厂的产能利用率情况

数据来源：公司财报