股价跌超70%、净利连降，桃李面包91岁创始人为何“低谷”套现2.6亿？

图源：桃李面包官微

观察员丨傅嶺 审校丨王恒

在经营业务连年承压，股价整体低迷背景下，桃李面包再次因实控人家族的减持动作引发外界关注。

实控人家族再次减持

近日，桃李面包发布公告，公司控股股东、实际控制人吴志刚及其一致行动人肖蜀岩，计划在未来3个月内合计减持公司股份不超过4799.16万股，合计最高减持比例达2.999%。

公告显示，本次减持窗口期为2026年3月19日至6月18日。减持原因均为“个人资金需求”。

文轩财经获悉，现已91岁高龄的公司创始人吴志刚，计划通过大宗交易和集中竞价合计减持不超过2.62%的股份；其儿媳肖蜀岩则计划通过集中竞价“清仓”减持其持有的全部601.74万股，占总股本0.38%。以2月25日5.43元/股的收盘价计算，若此次顶格减持，吴志刚或将套现约2.28亿元，肖蜀岩则将套现约3267万元，合计逾2.6亿元。

事实上，这并非吴氏家族的首次套现。

3个月前，2025年11月，吴志刚及其一致行动人、长子吴学东刚刚减持了公司合计约2%的股份，合计对价约1.59亿元。

据文轩财经不完全统计，仅2018年至2022年，桃李面包实控人累计减持套现约28.65亿元。若叠加本次拟减持金额，吴氏家族累计套现金额或将超过31亿元。

对于此次减持，桃李面包董秘办人士回应称，吴志刚先生已超90岁高龄，个人有资金需要与安排，且早已退出公司实际管理；肖蜀岩虽为吴志刚儿媳，但并不在公司担任管理岗位，持股比例较小。

其强调，此前公司部分实控人的减持实为公司内部股权转让，未通过二级市场减持，“主要转给亲属了”，本次减持操作主要通过大宗交易进行，对公司股价影响有限。

然而，引发市场广泛讨论的，是其在股价低位徘徊之际选择减持的时机。

截至2026年2月27日，桃李面包市盈率TTM仅22.31倍，股价近五年累计下跌71.42%。相较于2020年的历史高点，公司股价已累计下跌逾70%，长期处于低位区间。

业绩颓势，连年承压

在桃李面包经营压力日益凸显的背景下，家族成员的低位减持，无疑加重了市场的悲观情绪，引发了投资者对公司前景的广泛担忧。

数据显示，桃李面包的业绩颓势已连年承压，这在其连续下滑的净利润指标中体现得尤为明显。

2021年至2024年，公司归母净利润分别为7.63亿元、6.40亿元、5.74亿元和5.22亿元，连续四年下滑，累计降幅达31.6%。进入2025年，下滑趋势仍未扭转，前三季度公司实现营业总收入40.49亿元，同比下降12.88%；归母净利润2.98亿元，同比骤降31.49%。

公司方面将净利润下降归因于营业收入下降、新建项目投产后折旧费用等固定成本增加，以及广告宣传费和所得税费用增加。

以2019年为分水岭，桃李面包的业绩曲线呈现出截然不同的走向。在此之前，公司曾经历过一段长达七年的高速增长期，自2013年至2019年，营收连续保持两位数增长，规模从17.58亿元一路攀升至56.44亿元。

然而，随着创始人吴志刚在这一年退休、其三子吴学亮接任董事长，公司的增长引擎也随之减速。此后，桃李面包步入增长瓶颈期，尽管2023年营收一度冲高至67.59亿元，但并未能稳住阵脚，次年便回落至60.87亿元水平。

一位食品饮料行业的观察人士分析称，桃李面包的困境是多维度的。

首先，传统商超渠道的客流与销量双双下滑，动摇了其赖以起家的基本盘，曾被寄予厚望的南下战略，不仅未能成为第二增长曲线，反而持续拖累整体业绩。其次，消费场景和消费习惯的更新，现烤面包体验感更好，便利店鲜食则分流了便捷性需求，质价比也更高。

值得注意的是，与疲软的业绩形成鲜明对比的，是公司“慷慨”的分红政策。

数据显示，尽管盈利连年下降，但2021年至2024年，公司派发的现金红利分别为5.71亿元、5.33亿元、2.88亿元、4亿元，占当期归母净利润的比例高达74.85%、83.31%、50.16%、76.60%。

自2015年上市以来，公司累计派发现金红利43.60亿元，平均分红率近70%。高分红的背后，是桃李面包高度集中的家族式股权结构。截至2025年9月30日，吴志刚、盛雅莉夫妇及其子吴学群、吴学亮合计持股56.36%，叠加盛龙、盛利等一致行动人，吴氏家族合计持股比例达62.68%。

对此，桃李面包工作人员解释称，所有股东享受同等分红待遇，公司不存在较高的贷款比例，资金流较为充分，因此分红属于较为合理的分配。

面对困境，公司也在积极求变。据公司方面透露，目前正尝试与多方合作，沈阳地区去年已与山姆会员店达成合作；2024年底，公司在上海华南地区建立了研发中心，新品研发速度明显加快。但整体业绩情况是否长线回升仍有待观察。

桃李面包家族治理困局

作为A股“面包第一股”，桃李面包正经历着家族企业敏感的期。

1995年，时年60岁的吴志刚在辽宁丹东创立桃李面包。这位退休教师身份的创业者，选择了一条与当时市场主流不同的赛道——主打3至7天保质期的短保面包产品。

他将品牌取名为“桃李”，既暗合自己的教师经历，也寄托着桃李满天下的期许。

通过“中央工厂+分销”的轻资产模式，桃李面包迅速扩张。到2015年公司登陆上交所时，已拥有近10万个销售终端。

在企业初创与扩张期，吴志刚与三个儿子——吴学群、吴学亮、吴学东，形成了高度协同的“家族兵团”作战模式。

吴志刚作为创始人把握战略方向，儿子们则分别负责生产、销售与区域运营。这种分工明确的家族治理模式，是桃李面包能够从东北迅速走向全国的关键。

2019年，84岁的吴志刚正式退休，家族二代全面接棒。三子吴学亮接任董事长、执行总经理，主抓销售；持股更高的次子吴学群任总经理，负责生产与供应链；长子吴学东任董事。吴志刚的配偶盛雅莉及其弟弟盛龙均进入董事会，形成家族内部分工治理格局。

然而，随着创始人淡出，家族内部的股权结构也在悄然生变。自2019年起，吴志刚家族便开启持续减持与股权内部划转。2020至2022年，其继续通过多轮减持与内部转让进一步降低持股，2023至2025年则以股权调整、解除一致行动关系、部分成员清仓退出为主。

最显著的变化发生在长子吴学东身上。据新浪财经数据，吴学东最初持股2997.84万股，占总股本的6.66%。自2019年6月首次减持以来，他累计减持公司股票6111.1万股，累计套现约15.2亿元。

2025年11月，吴学东按计划减持最后的189股后，不再持有上市公司股份。

桃李面包在公告中表示，吴学东在公司未担任任何职务，且本人无意愿继续参与公司日常经营及具体事项的表决。至此，这位创始人之子彻底退出。

经过系列股权调整，截至最新公告，桃李面包约25%的股权掌握在总经理吴学群手中，15.71%的股权掌握在董事长吴学亮手中，二人与吴志刚夫妇共同构成公司控股股东、实际控制人。

而91岁的吴志刚，其持股已从上市初期超30%降至5.47%。

发展至今，桃李面包似乎也走入了家族企业的通病，对职业经理人信任缺失，关键决策仍囿于家族会议。当市场红利消退，非高度市场化的运转逻辑正加速消耗企业竞争力。

如今，这个家族企业正站在新的十字路口。创始人年事已高、长子彻底退出、二代分工掌权，家族内部的股权传递与决策分歧，叠加业绩持续下滑的经营现实，桃李面包未来发展会走向何方？