飞科电器(603868) 产品结构显著提升 子品牌增速亮眼

飞科电器2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%;其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。

个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，2023年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%;生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%;其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器2023H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。

高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct;其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct;其中2023H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。

公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct;其中2023Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15%的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为高科技企业认证退税也对公司2023Q4净利润有一次性贡献。

随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司2023年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计2024年-2026年归母净利润分别为11.5亿元/12.8亿元/14.4亿元，对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。