业绩大幅预增背后，太平鸟股价为何连续走低？

自7月3日起，太平鸟股价开启下行趋势，当日跌幅为1%收于24.87元/股，此后公司股价连跌12天

《投资时报》研究员 习羽

“太平转债”转股价格下修预期能否达成？

7月15日，太平鸟（603877.SH）发布《关于董事会提议向下修正“太平转债”转股价格的公告》。公告显示，截至2023年7月14日，该公司股价已出现连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格，低于当期转股价格的85%(即42.32元/股)的情形，触发了“太平转债”转股价格的向下修正条款。

对此，太平鸟董事会议审议通过了《关于向下修正“太平转债”转股价格的议案》，并提交股东大会审议表决。2023年7月31日，太平鸟将召开2023年第一次临时股东大会，审议前述议案。

《投资时报》研究员注意到，太平鸟转股价格下修背后，是公司股价持续走低。自7月3日起，太平鸟股价开启下行趋势，当日跌幅为1%收于24.87元/股，此后公司股价连跌12天。7月10日，该股股价一度下跌9.95%，创出本年单日最大跌幅。

而就在7月9日晚间，太平鸟发布了2023年半年度业绩预增公告。公司预计期内归母净利润同比增加89%左右，扣非后净利润预计同比增加3480%。不久前，该公司也收到了上交所针对此前定增申请文件下发的《审核问询函》。

对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问太平鸟相关部门，截至发稿尚未收到回复。

太平鸟2023年以来股价走势（元）

数据来源:Wind

业绩变脸背后

从业绩走势来看，2017年上市以来，太平鸟稳中有升。财报数据显示，2017年至2021年，该公司营收分别为71.55亿元、77.12亿元、79.28亿元、93.87亿元及109.2亿元，上扬趋势显著。

不过百亿营收的高光并未能持续下去。2022年，该公司业绩变脸，期内营收同比下降21.2%，归母净利润骤降72.7%，扣非净利润更是出现上市后的首次亏损。

太平鸟对此表示，受诸多不利因素影响，公司零售业绩出现下滑，销售毛利同比下降。同时，店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大，因此公司盈利情况不佳。

据国家统计局数据显示，2022年全国社会消费品零售总额达439733亿元，同比下降0.2%，其中限额以上服装、鞋帽、针纺织品类同比下降6.5%。外部环境低迷之下，太平鸟此前的大幅扩张动作也难以为继，公司不得不收缩规模度过寒冬。

2022年，太平鸟大幅关闭直营店和加盟店。财报数据显示，截至2022年末，太平鸟门店总数已从2021年的5214家下降至4671家，全年内关闭门店数量达到1619家。

同时，对比同业企业，太平鸟业绩的下滑速度更为快速。据浙商证券研报统计，在2022年A股休闲服装上市企业中，森马服饰营收和归母净利润分别下滑13.5%及57.1%，锦泓集团营收和归母净利润分别下滑9.8%及68.1%。就2022年毛利率下滑幅度来看，森马服饰同比下降1.3个百分点至41.3%；锦泓集团同比下滑0.42个百分点至69.20%；而太平鸟为48.22%，同比下降4.71个百分点。

对此，业内人士认为，近年来太平鸟借助国潮风口大量开展联名合作，以快速上新、扩大SKU基数的方式来覆盖消费人群。然而，热销SKU高度集中的副作用是大量非畅销SKU沦为库存。财报数据显示，2021年，太平鸟存货达25.4亿元，占当年营收的比例约为23.3%。自2022年以来，太平鸟主要任务就是降低库存。而过季促销势必会导致产品毛利率出现下滑。

另一方面，该公司费用率也在提升。据兴业证券数据统计，2022年该公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.81%、7.28%、1.37%、0.8%，分别同比增加0.65个百分点、0.79个百分点、0.02个百分点、0.18个百分点。

此外，对比2022年三家企业的扣非后归母净利润表现（森马服饰为4.97亿元、锦泓集团为4674万元），仅有太平鸟亏损，为-0.3亿元。

《投资时报》研究员注意到，2020年至2022年，太平鸟来自政府补助的金额逐步提升，计入当期损益的补助分别为13343.69万元、20445.98万元及23033.94万元，数额巨大且逐年攀升。未来，若太平鸟失去了相关补助，公司净利润指标或不好看。

募投项目延期遭问询

业绩出现大幅波动或倒逼太平鸟升级转型。除了在2023年对组织架构进行重大调整外，为实现科技数字化转型，该公司启动定增融资计划。

2023年3月，太平鸟公布定增预案，拟向大股东宁波禾乐投资定向募资8—10亿元，用于补充营运资金、提升抗风险能力，定增完成后，公司控股股东及其一致行动人持股比例将从67.5%升至71.1%。

然而公告发布两个月后，5月26日太平鸟方面称，基于募集资金实际使用及募集资金投资项目实施情况，公司决定将“科技数字化转型项目”预定可使用状态日期由2023年12月31日延期至2025年12月31日。根据太平鸟公告，截至2023年3月31日，除补充流动资金外，公司募集资金主要投入于“科技数字化转型项目”，投入进度为6.06%。

对于延期的原因，太平鸟曾表示，主要系近两年受外部经济环境等客观因素影响，纺织服装行业面临重大挑战，公司经营业绩也承受了较大压力。考虑到“科技数字化转型项目”无法直接产生经济效益，从确保稳健经营和资金安全角度出发，公司适度调整经营重点和资源投入，整体延缓了项目实施进度和募集资金投放力度。

在监管层看来，这样的回答还不够具体。上交所在针对太平鸟本次定增申请的《审核问询函》中，要求公司说明募投项目“科技数字化转型项目”延期、资金投入进度较低的原因及合理性。

对此，业内人士认为，监管层对募投项目延期原因直接提出质疑的情况并不多见，因募投项目延期出现的监管案例也比较少见，一般是由于信息披露相关问题。因此，上市公司需要注意准确及时披露相关信息、前后披露保持一致，并合理解释延期原因。