春秋电子净利暴增452%：AI PC风口上的“镁”好幻象？

（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

苏州春秋电子科技股份有限公司，这家成立于2011年8月的消费电子结构件企业，近期凭借一份亮眼的财务报告吸引了市场的广泛关注。2025年前三季度，公司实现营业收入31.97亿元，同比增长7.21%；归母净利润达到2.31亿元，同比增幅高达63.91%。单看2025年第三季度，其扣非归母净利润更是创下1.14亿元的历史新高，同比增幅惊人的452.42%。这些数据无疑描绘出一幅企业经营状况显著改善、盈利能力急剧提升的繁荣图景。

在这份看似光鲜的业绩答卷背后，深入剖析其增长动因、业务结构及未来挑战，不难发现春秋电子的“高增长”故事正建立在外部行业周期性复苏的风口之上，其自身经营模式的脆弱性与长期增长的不确定性，正随着业绩的短期爆发而被悄然掩盖。

公司的主营业务聚焦于消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产与销售。其核心产品为笔记本电脑的四大件——背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架，为客户提供从设计、模具制造到结构件生产的一站式服务。在客户结构上，春秋电子深度绑定联想、戴尔、惠普、三星电子、东芝、LG等全球主流笔记本电脑品牌商，并与纬创、广达、华勤等大型代工厂建立了长期稳定的合作关系。这一客户基础是其业务稳定性的基石。值得注意的是，公司在业内的一项稀缺能力是具备自主模具的设计与生产能力，模具开发精度可达0.008-0.015mm，这使其在产品质量和响应速度上具有一定优势。正是依托于这一技术基础和客户协同，公司得以在本轮PC行业复苏中迅速兑现业绩。

2025年全球PC市场的回暖是春秋电子业绩爆发的直接催化剂。根据第三方机构Omdia的数据，2025年第三季度，全球台式机、笔记本及工作站的总出货量同比增长6.8%，其中笔记本电脑出货量增长4%。这轮复苏的核心驱动力是AI PC（人工智能个人电脑）的快速渗透。2025年第一季度，中国大陆线上市场AIPC销量占比已达36%，同比增幅高达150%。市场普遍预期，AIPC渗透率将在2026年超过50%，并在2027年逼近80%。作为联想等头部品牌的供应商，春秋电子自然成为这波需求增量的直接受益者。2025年上半年，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长2.62%，归母净利润9331.83万元，同比增长248.44%。第二季度的单季利润更是实现了330.26%的同比增长。这些数据清晰地表明，公司的业绩增长与PC行业，尤其是AIPC的景气度高度正相关。

这种高度依赖外部行业周期的增长模式，其可持续性值得深思。春秋电子的业绩增长在很大程度上是“借势而起”，而非源于自身结构性的、内生性的变革。一个关键的佐证是，公司盈利能力的显著提升，部分源于非经营性因素。2024年下半年，公司处置了经营亏损的子公司，包括春秋南昌的股权转让，这一资产剥离行为直接助力了公司2025年盈利能力的“恢复性”增长。2025年前三季度，公司毛利率同比上升3.77个百分点至19.19%，净利率同比上升3.39个百分点至7.04%。虽然这反映了管理效率的改善，但将盈利水平的跃升完全归功于主营业务的强劲复苏，显然有失偏颇。一旦行业景气度见顶回落，缺乏足够内生增长动力的春秋电子，其业绩是否具备足够的韧性，将面临严峻考验。

在巩固PC主业的同时，春秋电子将目光投向了新能源汽车领域，试图通过镁合金应用打开第二增长曲线。这一战略转型具有前瞻性。在新能源汽车追求轻量化的背景下，镁合金因其密度低、比强度高、减振性好等特性，被视为理想的轻量化材料。工信部等八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》也明确提出要扩大镁合金在新能源汽车部件的应用。春秋电子凭借在消费电子领域积累的镁铝制程工艺，已掌握“半固态射出成型”技术，并获得了小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等多家知名车企及其供应商的业务关系，产品应用于中控系统、转向系统、电控系统等。公司甚至已开始与客户共同探索人形机器人骨架等新兴领域的应用，展现出积极的布局姿态。

尽管前景广阔，但汽车镁合金业务对春秋电子而言，仍处于投入期和验证期，远未成为支撑业绩的“第二引擎”。首先，从收入构成来看，目前结构件模组业务（以PC为主）仍是绝对的营收来源，通讯电子业务的毛利率仅为2.0%，而汽车镁合金业务的具体营收贡献在报告中并未明确披露，其规模和盈利能力尚不明朗。其次，汽车供应链的准入门槛极高，认证周期长，对产品的一致性、可靠性和成本控制要求极为严苛。春秋电子虽然已进入多家车企的供应链，但这更多是“入场券”，距离大规模量产和稳定贡献利润仍有距离。此外，镁合金在汽车上的应用，目前仍主要集中在非核心的中控、座椅支架等部件，向一体化大型铸件、电机壳体等核心部件的渗透，将面临更激烈的竞争和更高的技术壁垒。因此，将汽车镁合金业务视为公司“第二成长极逐渐成型”或“第二成长曲线重要支撑”，目前看来为时尚早。

春秋电子当前的经营状况呈现出复杂局面。一方面，公司精准地把握住了2025年PC行业，尤其是AIPC复苏的周期性机遇，凭借其客户卡位和技术优势，实现了业绩的超预期爆发，财务指标得到显著修复，市场信心得以提振。 其深度绑定的客户资源和自主模具能力，是其参与本轮行业红利的坚实基础。

另一方面，其高增长的可持续性存疑，第二增长曲线尚显脆弱，公司亟需改进的事项十分明确。首先，公司必须正视其对PC行业周期的过度依赖，避免成为“靠天吃饭”的周期股。在行业高景气时，应加大研发投入，提升产品附加值，而非仅仅扩大产能。其次，对于被寄予厚望的汽车镁合金业务，公司需要从“概念性布局”转向“实质性深耕”。这要求公司不仅要获得更多的客户认证，更要建立符合汽车级标准的全流程质量管理体系，攻克大型一体化压铸等核心技术，并有效控制成本，以应对未来可能的价格竞争。此外，公司股权结构集中，薛革文先生持股32.56%，虽然有利于决策效率，但也可能带来治理风险。

总而言之，春秋电子2025年的高增长是真实的，但这份增长的“含金量”和“持久力”却需要打上一个问号。它是一次成功的周期性反弹，而非一场彻底的转型升级。

春秋电子能否真正摆脱对单一行业的依赖，将汽车等新兴领域的“故事”转化为可持续的“利润”，将决定其能否从一家优秀的消费电子代工企业，蜕变为一家具备强大内生增长动力和广阔成长空间的平台型制造龙头。