投研通分享|好莱客(603898) 国内定制家居行业优秀企业 持续聚焦“新原态+大家居”核心战略

□作者：南财投研通数据分析师秦健

本期投研君先来回顾一些个股。投研君曾在去年的2月7日、11月1日投研精选提过的欧亚集团(600697)近一周再度从相对低位走强接近12月18日的高点，报收15.54元，若按提及的两个时间点对应的收盘价约12.68元买入，对应的收益率接近23%，这一轮上攻得益于冰雪经济板块的活跃资金扩散到东北板块。另外，去年10月28日南财投研通分享的牙刷和湿巾代工龙头企业倍加洁近期的表现抗跌十足，若按见报后最近一个交易日收盘价22.62元买入，最大回撤仅4.3%，收益率接近6%，远超同期各大指数的表现。正是由于南财投研通系统对能力突出的优秀分析师及时有效的甄别，投研君从他们的思路中深度提炼吸收精华，获得启发并分享给大家，才能有后续的过人收效，南财投研通公正、客观、实用的优势可谓再一次体现得淋漓尽致。

今天我分享一个属于轻工制造行业的上市公司。好莱客主营整体衣柜及其配套家具的设计、研发、生产和销售，产品包括整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗等。

研发费用率爬升至5%

公司上市以来的营收巅峰在2021年，报33.71亿元，归母净利润的巅峰在2018年，报3.8亿元，若从扣非净利润来看，巅峰则在2017年至2019年，位于3.1亿元至3.2亿元之间，当时的毛利率同时处于表现最好的时期，位于38.3%至40.1%，这是公司积极拓展全屋定制市场的结果。

公司2021年的归母净利润出现了较大程度的下滑，报0.65亿元，主要是受到了部分房地产客户的影响，计提了资产减值损失约1.9亿元和信用减值损失约2.5亿元，去年投研君在3月29日达实智能那期同样提过在2021年受到个别地产客户影响而计提了减值准备，虽然两家公司所属行业不同，但该年跟部分地产客户存在业务往来的公司还是或多或少受到了影响。如果剔除前述的减值损失，公司业绩将回到3亿元以上。

2022年公司归母净利润、扣非净利润、营业总收入分别报4.3亿元、2.5亿元、28.2亿元，归母净利润比扣非净利润多近2亿元的原因是公司曾经的子公司湖北千川门窗的业绩承诺方回购湖北千川门窗51%股权，形成了投资收益。公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，近五年持续加大研发费用，重视创新驱动发展，2022年研发费用率约5%，较2018年提升了2.5个百分点，如果将研发费用加上扣非净利润，公司2022年该值将接近3.9亿元，仅次于2019年的水平，而且营收处于年度第二高的位置。

2023年三季报显示，公司归母净利润、扣非净利润、营收分别为1.8亿元、1.3亿元、16.3亿元，增速分别为-53%、-33%、-23%，与终端零售市场仍在恢复有关，另外2022年7月起湖北千川不再并表，也一定程度影响了公司的业绩表现，但我们可以通过南财投研通系统去寻找一些在财务类排行榜名列前茅的分析师，了解一下他们对公司的盈利预测。

好莱客评级纵览(近5次)

数据来源：南财投研通

连续7年点评公司的分析师

2016年至2023年，公司按年分别收获了46次、87次、78次、39次、39次、27次、21次、12次分析师关注，关注热度整体呈现下滑的特点，但随着公司股价近1.5年在9元以上靠稳，投研君认为还是值得在其中寻找一些优秀分析师，参考一下他们的观点。

华泰证券的龚源月在去年4月25日晚上发布2022年报和2023年一季报后作出了点评，她谈到外部环境扰动下公司经销收入有所承压，整装新渠道加速开拓;销售毛利率同比提升1.2pct，经营性净现金流同比增长15.7%;千川出表后聚焦零售，维持“买入”评级。考虑到Q1零售仍面临压力，下调零售收入预测，预计2023年-2025年归母净利分别为3.02亿元/3.61亿元/4.19亿元。参照可比公司2023年Wind一致预期16倍PE均值，考虑到公司渠道布局尚逊于可比公司，给予2023年14倍目标PE，目标价13.58元，维持“买入”评级。当前，龚源月分析师在南财投研通分析师评价财务类排行榜位列第82名。

投研君发现龚源月分析师后续并没有继续跟踪公司，但华泰证券在机构评价(轻工制造行业)财务类排行榜高居第4名，因此我继续寻找龚源月分析师的同事是否有跟踪公司。华泰证券的陈慎分析师在公司发布2023年三季报后于10月29日提到：考虑到需求尚处恢复期，我们下调零售收入预测，预计2023年-2025年归母净利分别为2.55亿元/2.97亿元/3.45亿元，参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑到公司大家居战略稳步推进，给予公司2023年15倍PE，目标价12.30元，维持“买入”评级。

华西证券的徐林锋分析师对公司的点评最早可以追溯到2017年，当时他在方正证券，2017年至2019年均有跟踪公司，在加入华西证券后，徐林锋从2020年至2023年均保持对公司的跟踪。作为一名连续7年不间断点评公司的分析师，投研君认为徐林锋对公司的熟悉程度当属一众分析师之最。徐林锋分析师最新一次跟踪点评在去年4月26日，他提到公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，不断深化全渠道管理，产品品类持续丰富，大家居战略稳步推进;品牌及设计齐发力，持续打造好莱客IP;考虑到Q1零售端压力及千川出表影响，我们调整此前盈利预测，公司2023年、2024年收入分别由33.57亿元、36.28亿元调整至29.15亿元、32.75亿元，2025年营收预计为35.92亿元;参照2023年4月26日收盘价10.92/股，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。徐林锋对公司2023年至2025年的归母净利润预测分别为2.89亿元、3.31亿元、3.7亿元。当前，徐林锋分析师在分析师评价(轻工制造行业)财务类排行榜取得第4名的成绩。

作为国内优秀的定制家居企业，公司经营稳健，品类齐备，重视产品创新，随着需求进一步恢复且千川并表导致基数较高的影响在今年消退，业绩有望重新进入稳步增长的阶段，稳健的投资者或可逢低关注。

南财投研通数据齐备，覆盖全行业的持续跟踪，助力投资者在浩如烟海的研报信息中获取到准确情报、优质信息。下期我将带大家关注更多的动态。

免责声明：文中涉及的观点、个股等要素仅供参考，不构成投资建议，操作风险自担，投资有风险，入市需谨慎。