投研精选｜好莱客(603898) 零售主业有待恢复 大宗快速推进

好莱客2023Q1-Q3实现营收16.27亿元，归母净利1.78亿元，扣非净利1.32亿元，收入及业绩下滑较多主要受到湖北千川出表影响，剔除同期并表影响，2023Q1-Q3内生收入同比下降9.09%，归母净利同比下降3.89%。公司Q3实现营收6.54亿元，归母净利9367万元，归母净利下滑较多主要系2022Q3千川出表后确认大额投资收益所致，扣非净利同比-14.43%至7324万元。考虑到需求尚处恢复期，我们下调零售收入预测，预计2023年-2025年归母净利分别为2.55亿元/2.97亿元/3.45亿元，对应EPS分别为0.82/0.96/1.11元，参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑到公司大家居战略稳步推进，给予公司23年15倍PE，目标价12.30元(前值12.04元)，维持“买入”评级。

剔除千川出表影响，分品类看，由于2023年以来终端需求表现相对偏弱，2023Q1-Q3整体衣柜/木门/成品配套营收同比分别-10.92%/-0.47%/-18.51%至12.12亿元/0.60亿元/0.72亿元;但受益于大家居战略持续推进及大宗业务增长，2023Q1-Q3橱柜营收同增9.48%至2.02亿元。分渠道看，需求恢复较弱导致零售渠道仍面临压力，2023Q1-Q3直营/经销收入同比分别-15.67%/-13.65%至0.53亿元/13.74亿元，Q4在消费旺季&同期低基数催化下零售业务有望迎来修复;工程方面，湖北千川出表后公司独立开拓优质房企客户，2023Q1-Q3公司自身大宗业务收入同增101.33%至1.22亿元。

2023Q1-Q3销售毛利率同增0.50pct至36.5%，我们判断主要系业务结构变化以及原料价格下行所致;2023Q1-Q3期间费用率同增4.64pct至26.3%，其中销售费用率同增2.65pct至12.9%，我们判断主要系公司聚焦零售主业、营销费用投入增加所致;管理+研发费用率同增1.67pct至11.9%，财务费用率同增0.32pct至1.55%，主要系收入同比下降，对刚性费用的摊薄效应减弱所致。此外，2023Q1-Q3经营性净现金流同增21.12%至3.05亿元。

渠道端，2023年以来公司发布大家居4.0店态，持续优化升级终端门店，同时开拓下沉市场覆盖空白城市，前三季度净增门店112家至1929家，实现渠道逆势扩张;同时，在行业需求承压之下，公司加大对零售终端赋能力度，积极践行大家居战略，我们预计大家居订单占比稳中有升。

作者：华泰证券陈慎