永创智能(603901) 国内包装设备龙头 下游多点开花

永创智能深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011年的5.1亿元提升到2021年的27.1亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR分别达到14.5%和31.7%。

全球智能包装设备行业规模达500亿美元，国产化空间大。根据ImarcGroup统计，2021年全球包装设备行业市场空间为504亿美元，2019-2023年行业CAGR达7.9%。利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现国产化。

智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。白酒：受下游包装技改驱动，2019年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，2022年至今订单金额已超6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计2022-2024年白酒智能包装产线收入为2.5亿元/7.0亿元/11.9亿元。常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计2022-2024年牛奶智能包装产线收入为4.4亿元/5.7亿元/8.0亿元。饮料：公司通过收购廊坊百冠(2021Q1-Q3实现收入2.15亿元)完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计2022-2024年公司饮料包装设备产线收入为2.2亿元/4.2亿元/6.3亿元。

预计2022-2024年公司营业收入为30.31亿元/40.02亿元/53.27亿元，归母净利润为3.49亿元/4.04亿元/5.81亿元，对应PE分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司2023年25倍PE，对应目标价20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。