【东北晨会0822】央行研究增量举措，工业品与农产品价格分化/通信行业动态/巨子生物、金徽酒/活动预告

总量研究

【东北固收刘哲铭】固收专题：央行研究增量举措，工业品与农产品价格分化。【东北固收高频经济景气指数：环比明显上行】本周“东北固收高频经济景气指数”录得52.5，环比前一周明显上行，但本周指数回升可能与监管及季节性因素关系较大，关注指数回升的可持续性。本周重点电厂煤耗量、建材表观需求、SCFI运价以及大宗商品价格回升，央行调控曲线形态背景下债券收益率上行，叠加汇率贬值压力缓解，带动股债汇商大类资产隐含的经济增长预期回升，为高频经济指数上行主要贡献。但房地产市场疲软，工业生产偏弱状态延续。

【本周重要政策：汽车以旧换新政策落地，央行研究储备增量举措】

核心关注：1）李强主持召开国务院第五次全体会议，强调以提振消费为重点扩内需。2）第二轮汽车以旧换新的政策细则正式出台。3）央行行长潘功胜接受《金融时报》采访，表示将研究储备增量政策举措。此外，国库现金定存利率大幅调降。4）广东召开全省保交房及城市房地产融资协调机制工作调度会议，各地进一步跟进地产优化政策。

【月频经济数据变化：信贷收缩压力加大，消费投资疲态延续】

本周披露金融、社零、工增、固投数据：1）金融数据：新增社融低于预期，新增人民币贷款同比少增，居民、企业信用收缩压力加大。2）社零数据：7月社零当月同比边际上行至2.7%，其中限额以上企业零售同比仍处负区间为-0.1%。3）工增数据：7月工增同比下行至5.1%，生产端延续放缓，不过中游新质生产力行业支撑作用明显。4）固投数据：7月固投同比增速下行，制造业、狭义基建和房地产开发投资同比均有所回落，不过增发国债投向项目的开工建设，对广义基建投资形成一定支撑。

【高频经济指标跟踪：工业品价格持续下跌，农产品价格回升】

1）近期螺纹钢、铁矿石等工业品价格持续下跌，或指向终端需求偏弱格局仍在延续；但极端天气影响农产品价格普遍回升，或对后续CPI形成支撑，不过这一支撑的可持续性如何可能仍有待观察。

2）商品房成交延续弱势，北上深二手房销售边际回升，关注后续地产政策宽松加码的可能性。本周30大中城市商品房成交面积波动回落，存销比继续上行从二手房交易来看，量价弱势有所延续，不过北上深二手房成交面积小幅回升。

3）SCFI指数超预期回升，或主要受北美罢工潜在风险及报价偏差影响。一方面北美罢工事件令供应链中断风险增加，另一方面船舶公司通过在开航前推出特惠价或调整长约和现货价配比提供实质性优惠价格，导致SCFI报价或有一定失真，关注后续运价回升持续性如何。

行业研究

【东北通信要文强】行业动态：海思全连接大会催化，星闪产业应用有望加速爆发。首届海思全连接大会开幕在即，关注星闪技术推广应用情况。此前海思技术有限公司宣布将于9月9日在深圳举行首届2024海思全联接大会，根据议程安排，第二日9:30-12:00举办有星闪峰会。星闪作为中国原生的新一代短距无线通信技术，是华为实现万物互联的通信技术底座和未来终端体验提升的重要抓手，受到海思高度重视并着力宣传。今年是星闪放量元年，华为海思头部大厂的推广有助于在终端快速打通互联互通生态，相比Wifi、蓝牙等的低延时、高速率等技术体验优势将更加凸显，应用场景快速渗透推广，有望推动产业链建设进一步加速。

星闪互联互通专项测试启动，跨品牌直连提升用户体验。8月14日，星闪联盟互联互通专项测试开始征集测试，该测试用于确保不同厂商星闪设备能够进行互操作并提供一致性能，测试范围将覆盖已经列名和正在测试管道中的星闪产品，测试工作拟于9月30日前完成。本次测试旨在解决此前不同品牌星闪设备互连问题影响用户体验，推动各星闪厂商终端产品直连互通，更好发挥星闪技术本身优势、提升用户体验。本次测试完成后有望见到更多直连星闪产品问世。

不止于蓝牙&wifi，星闪具备成为IoT场景下通信底座潜力。3月30日2024年国际星闪联盟产业峰会上星闪2.0标准发布，支持星闪原生音视频、人机交互、高精定位等应用。星闪2.0纳入Sub-1Ghz频段，实现通定感网一体，同时支持高精定位、授时、通感一体、原生应用、Mesh组网、多模并发等，延展性和拓展性强，潜在场景不局限于蓝牙&wifi，有望成为广连接IoT场景下无线通信的通用底座，成长潜力极大。

星闪遥控器、星闪车钥匙等层出不穷，星闪应用场景不断深化。7月29日，广电局联合多部门单位召开治理电视“套娃”收费和操作复杂工作阶段性总结部署推进会，下半年治理工作重点任务中一项为全面实现一个遥控器看电视，且已研发成功基于红外、蓝牙和星闪的新型三模通用遥控器，并在6省有线电视和IPTV运营商开展测试验证，下半年开展试点推广工作。星闪技术凭借多连接、大带宽、抗干扰、高精定位等能力可实现双控遥控、语音遥控、指向遥控等新功能和新形态，支持电视大屏滑动、拖拽等类刷手机式交互，有望带来遥控器领域巨大变革。在车载领域，星闪分米级精定位能力可使得车钥匙定位精度在0.6m以内，车内外识别误差0.2m以内，此外还应用在氛围灯、车载通信无线化等领域。星闪技术下游各细分场景应用不断深化，产业发展不断加速。

推荐关注：星闪芯片——创耀科技（688259）。

公司研究

【东北医美李森蔓】巨子生物（02367）动态点评：业绩延续高增，品牌势能强劲。事件：巨子生物发布2024年业绩公告，2024H1实现营收25.4亿元/+58.2%，归母净利润9.8亿元/+47.2%，经调净利润10.3亿元/+51.8%。

点评：大单品延续高增，新品接力推动营收增长。2024H1公司实现营收25.4亿元/+58.2%。分产品看：功效性护肤品收入19.4亿/+62.0%/占比76.4%，医用敷料收入5.9亿/+48.9%/占比23.3%，保健食品及其他收入0.09亿/-21.1%/占比0.3%。皮肤护理分品牌看：可复美收入20.7亿/+68.6%/占比81.5%；可丽金收入4.0亿/+23.6%/占比15.6%；其他品牌收入0.6亿/+40.8%/占比2.6%。分渠道看：DTC店铺直销收入16.0亿/+64.1%/占比63.1%；电商平台直销收入1.7亿/+143.3%/占比6.6%；线下直销收入0.7亿/+82.2%/占比2.7%；经销收入7.0亿/+34.4%/占比27.6%。可复美胶原棒继续发力，新品面霜等表现突出，贡献显著业绩增量。可丽金持续拓展线上渠道并加快产品升级迭代，品牌知名度不断提高。

规模效应突显，费用率表现稳健。2024H1期间费用率39.6%/-0.04pct，其中：1）销售费用8.9亿/+60.7%，销售费用率35.1%/+0.5pct，系线上直销渠道快速扩张致营销费用增加；2）管理费用0.7亿/+38.3%，管理费用率2.6%/-0.4pct；3）研发费用0.5亿/+43.2%，研发费用率1.9%/-0.2pct；4）财务费用5.4万/-5.3%，财务费用率0.002%/-0.001pct。公司持续加大线上渠道建设，并增加基础研究及管线产品的研发投入，规模效应下费用率表现平稳。

投资建议：公司功效性护肤品产品力及品牌力突出，大单品继续发力延续高增，新品表现亮眼，接力推动业绩增长，此外公司产品储备丰富，叠加稳健的渠道建设，长期成长动能充足。考虑到公司护肤品表现优异，上调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为50.74亿/66.18亿/82.68亿，归母净利润分别为19.74亿/25.26亿/30.77亿，对应PE分别为19倍/15倍/12倍。维持“买入”评级。

【东北食品饮料李强】金徽酒（603919）动态点评：保持高质增长，次高端及以上产品表现亮眼。公司于2024年8月19日发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入17.54亿，同比+15.17%；归母/扣非归母净利2.95/3.02亿，同比+15.96%/+19.08%。2024Q2公司实现营业收入6.78亿，同比+7.73%；归母/扣非归母净利0.74/0.80亿，同比+1.88%/+10.56%。

点评：2024H1保持高质增长，合同负债同比增长9.30%。公司2024H1营收/归母净利润同比增长15.17%/15.96%，基本符合预期。分产品来看，2024上半年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元，同比增长+44.71%/+14.97%/+1.77%，以金徽年份系列为代表的次高端及以上产品（>300元）为增速最高，以能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的中高端产品（100-300元）同样增长迅速且贡献主力营收。分地区来看，2024H1公司省内/省外实现营收13.49/3.76亿元，同比增长16.84%/7.79%，省内贡献主力营收且增速略快。分渠道来看，上半年经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收16.41/0.40/0.44亿元，同比+15.27%/-15.96%/+36.51%，互联网销售渠道增长最快但占营收比例较低。盈利质量方面，2024H1公司毛利率/净利率分别为65.12%/16.66%，同比+1.36pcts/+0.13pct。合同负债方面，2024H1合同负债为4.83亿元，同比增长9.30%。

省内不断优化产品结构，省外加速开拓，2024营收增长有望20%+。甘肃省内消费升级趋势不减，白酒主流消费价格带由100-200元逐步向200-300元升级，公司目标3年内200-300元价格带产品占比50%，5年内300元以上价格产品占比30-35%。具体来看，短期稳住星级系列金徽（100元左右）产品，加大柔和金徽系列（100-300元）产品资源倾斜和投放力度，持续推广次高端金徽18年和高端金徽28年产品。省外拓展方面，公司加快西北地区布局，其中陕西市场经过多年布局开始加速放量，产品以能量系列为主，深耕西安、宝鸡等地区；华东地区则以招商铺货为主，保持较高增速。目前，公司不断优化省内产品结构，提升省内市占率，同时加大省内市场开拓力度，预计2024年公司营收有望超过30亿元，同比增长20%+。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年EPS为0.80/0.97/1.12元，对应PE为23X/19X/16X，维持买入评级。

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