光大证券-益丰药房-603939-2025年中报点评：门店布局优化，线上业务快速发展-250901

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为117.22/8.80/8.57亿元，同比-0.34%/+10.32%/+9.08%；经营活动产生的现金流量净额为15.70亿元，同比-13.84%。EPS(基本)0.73元。业绩符合市场预期。拟向全体股东每股派发现金红利0.30元(含税)，股利支付率为41.33%。

点评：

　　上半年利润稳健增长，盈利能力持续提升。25Q1-Q2，单季度实现营收60.09/57.13亿元，同比+0.64%/-1.36%；归母净利润4.49/4.31亿元，同比+10.51%/10.13%。25H1收入小幅承压，主因公司在2024年度和25H1根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整，关停了部分门店，并放缓新店拓展。与此同时，通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整，公司盈利能力持续提升，25H1利润实现稳健增长。25H1毛利率同比+0.42pp至40.47%，期间费用率同比-0.43pp至29.98%，归母净利率同比+0.73pp至7.51%。分行业来看，25H1零售业务收入101.99亿元，同比-1.91%，毛利率同比+1.04pp；加盟及分销收入11.69亿元，同比+17.20%，毛利率同比+1.41pp。

　　门店布局优化，拓店速度放缓。截至25H1，公司门店总数14701家(其中直营门店10681家，加盟店4020家)，较年初净增门店17家，其中新建直营门店81家，新增加盟店208家，关闭门店272家。公司仍聚焦中南、华东、华北市场，自建与加盟速度均大幅放缓，同时通过关停部分门店优化门店网络布局，提升经营效率和盈利水平。据第一药店财智统计，自2024年三季度全国零售药店数量创下历史新高以来，连续多个季度药店总量出现负增长，受经济环境、行业政策、互联网经济发展等因素影响，药店零售行业呈现“有序出清”的新格局。

　　推进医药新零售体系建设，线上业务快速发展。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至25H1，公司累计建档会员总量1.1亿人，同比提升14.59%，会员销售占比约84.93%，同比+7.93pp。O2O多渠道多平台上线直营门店超过1万家。在O2O和B2C双引擎的策略支持下，凭借供应链优势和精细化运营，25H1公司互联网业务实现营收13.55亿元，同比+23.63%，占总营收比重11.56%。其中，O2O收入9.44亿元，同比+7.52%；B2C收入4.11亿元，同比+88.53%。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争加剧，公司门店扩张放缓，下调25-26年归母净利润预测为17.53/20.33亿元(较上次下调20%/25%)，新增27年归母净利润预测为23.13亿元，对应PE为16/14/12倍。下调至“增持”评级。

　　风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；集采等政策风险。