中邮证券-益丰药房-603939-盈利能力持续提升，积极推进新零售体系建设-250901

（来源：研报虎）

业绩符合预期，盈利能力持续提升

　　公司发布2025年中报：2025H1营业收入117.22亿元(-0.35%)，归母净利润8.8亿元(+10.32%)，扣非净利润8.57亿元(+9.08%)，经营现金流净额15.7亿元(-13.84%)。公司业绩符合预期。上半年度营收同比微降，主要是公司自2024年起根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整，关停了部分门店，并放缓新店拓展。

　　分季度来看，2025Q1、Q2营业收入分别为60.09亿元(+0.64%)、57.13亿元(-1.36%)，归母净利润分别为4.49亿元(+10.51%)、4.31亿元(+10.13%)，扣非净利润分别为4.38亿元(+9.65%)、4.19亿元(+8.49%)。

　　通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整，公司盈利能力持续提升。2025H1毛利率为40.47%(+0.42pct)，归母净利率为7.51%(+0.73pct)，扣非净利率为7.31%(+0.63pct)。

　　费率方面，依托公司强有力的精细化管理能力，整体费用率稳中有降，展现提质增效成果。2025H1销售费用率为24.73%(-0.83pct)，管理费用率为4.45%(+0.35pct)，研发费用率为0.13%(-0.02pct)，财务费用率为0.68%(+0.06pct)。

加盟及分销业务实现较快增长，成药、非药品利润率改善

　　分板块来看，2025H1零售业务营收101.99亿元(-1.91%)，毛利率41.99%(+1.04pct)；加盟及分销业务营收11.69亿元(+17.20%)，毛利率10.97%(+1.41pct)。零售业务在部分门店关停、放缓新店拓展的调整下营收微降，但毛利率持续提升；加盟及分销业务由于加盟门店数增长较快，营收实现较快增长。

　　分产品来看，2025H1中西成药营收为88.99亿元(+0.24%)，毛利率为35.62%(+0.77pct)。中药营收为11.49亿元(-1.34%)，毛利率为48.53%(-0.21pct)。非药品营收为13.20亿元(-2.44%)，毛利率为51.78%(+0.69pct)。

门店网络持续优化，积极推进新零售体系建设

　　从门店扩张来看，公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略。截至2025年6月30日，公司在全国十省市拥有14,701家门店，其中自营门店10,681家，加盟店4,020家。2025年H1净增门店17家，其中自建81家，新增加盟店208家，关闭门店272家。

　　公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至2025H1公司累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家，2025H1公司互联网业务实现销售收入13.55亿元(含税)，其中，O2O销售收入9.44亿元(含税)，B2C销售收入4.11亿元(含税)。

盈利预测及投资建议

　　预计2025-2027年营业收入分别为255.44、281.40、310.80亿元，归母净利润分别为17.15、19.75、22.80亿元，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：

　　门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。