药店寒冬里，益丰药房凭什么利润增速是营收的近3倍？

撰稿| Blair

营收微增3.48%，利润总额却涨了14.10%，归母净利润涨了9.51%——利润增速是营收增速的2.7倍。

8月27日晚间，益丰药房（603939.SH）披露2026年半年度报告。公司上半年实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%；利润总额14.42亿元，同比增长14.10%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.51%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.06%。公司表示，净利润增速显著高于营收增速，主要得益于降本增效带来的费用率下降。

在药店总量从70.6万家高点持续回落的行业寒冬中，这份“利润跑赢营收”的成绩单，透露出头部连锁从“规模扩张”向“质量竞争”转型的清晰信号。同日，公司披露已斥资3,961.95万元完成首次回购177.56万股——在行业调整期用真金白银表达对未来的信心。

01

行业出清加速，头部连锁站上“分水岭”

理解益丰的半年报，离不开行业大背景。

全国零售药店总数于2024年三季度触及70.6万家历史峰值后持续回落，2026年一季度末降至约67.3万家。业内预测，未来三至五年全国药店总数或回落至50万家以内——近二十万家低效门店将被市场出清。

但市场规模并未同步萎缩。2026年上半年全国药店店月均销售额同比增长2%，订单量同比增长5%，其中第二季度增速扩大至6%。实体零售药房市场规模（MAT26Q2）回升至4,959亿元，滚动年同比增速从1.2%低点反弹至6.0%。百强企业2025年销售规模占全国零售市场份额已提升至63.6%，集中度持续向头部聚拢。

政策端同样释放积极信号。2026年1月，商务部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，首次明确将零售药店定位为“健康驿站”，围绕专业化、集约化、数字化、规范化提出18项举措，明确支持处方外流与药店并购重组。

行业从“规模扩张”转向“存量博弈”，头部连锁的竞争逻辑正在被重新定义。 益丰这份半年报，恰好提供了一个观察窗口。

02

利润跑赢营收：节流与提效并行

121.30亿营收，9.64亿净利。利润增速9.51%、营收增速3.48%，二者相差约6个百分点。超额利润从何而来？

销售费用是最大贡献项。上半年销售费用28.25亿元，同比下降2.52%，公司解释为“门店房租、装修费、水电费、折旧费同比下降”。上半年关闭77家门店，叠加前期低效门店的系统性调整——2025年公司关闭547家门店——费用端持续得到优化。

财务费用同样大幅下降，从7997万元降至5658万元，降幅29.25%，主因是租赁相关的未确认融资费用摊销减少。

但收入端并非没有亮色。尽管整体营收增速仅3.48%，二季度单季营收60.45亿元，同比增长5.82%，较一季度明显提速；零售收入二季度同比增长约7.38%，而一季度为-1.06%。“开源”端正在逐季改善。

毛利率小幅承压但不必过忧。主营业务毛利率从38.79%降至38.52%，下滑0.27个百分点。在行业“客流上升、客单下行”的结构性趋势下——上半年客单价跌至65元/单，同比下降3%——毛利率的小幅波动更多反映的是行业共性。公司管理层此前也表示，长期看毛利率呈下降趋势，但龙头连锁凭借规模效应与供应链优势，整体盈利能力仍将向上。

利润跑赢营收，靠的是“节流”和“开源”双线推进。 随着公司门店调改持续推进，单店产出有望继续改善。

03

现金流收缩：主动“缩表”，而非被动“失血”

经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.40%。这是本次财报市场争议最大的指标。

公司解释为“本期采购支付的现金同比增加2.65亿所致”。交叉验证资产负债表可以发现：应付票据从68.70亿元降至49.95亿元，下降27.3%——公司用现金大量偿还了票据。与此同时，总负债从150.73亿元降至128.69亿元，下降14.62%，资产负债率从54.9%降至49.8%。

这是一次主动的财务结构优化。在行业不确定性增加的背景下，公司主动降低财务杠杆、收缩资产负债表，体现的是审慎的风险管理意识。投资活动层面，公司上半年赎回部分理财产品，交易性金融资产从58.54亿元降至53.19亿元，理财“蓄水池”依然充裕，财务弹性并未受损。

现金流下降值得关注，但将其解读为“失血”信号可能过度。更准确的表述是：公司在用“缩表”换取财务安全边际，用理财资金补充营运资金缺口——这是一个有意识的战略选择，而非被动应对。

04

门店扩张放缓，单店效率领先

截至6月30日，公司门店15239家，上半年净增408家。其中自建211家、并购11家、新增加盟263家、关闭77家。从节奏看，Q1净增112家、Q2净增296家，扩张逐季提速。

对比同行，战略分化明显。大参林上半年净增968家，期末门店18,726家，扩张最为激进；老百姓净增569家，期末约15,177家，加盟提速明显；一心堂净减181家，仍处调整期。益丰的节奏居中，既不盲目追求规模第一，也非被动收缩。

市场可能忽略了单店效率这一关键维度。益丰单店营收约79.6万元/店，高于大参林的74.7万元/店。在“规模”与“效率”的平衡中，益丰更倾向于后者。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”组合模式稳步推进，力争每年进入一个新省份。

线上业务是本次财报最大亮点。互联网业务销售收入16.69亿元（含税），同比增长23.14%，远超市占率整体增速。O2O上线直营门店超10,000家，覆盖所有主要城市。线上收入占主营收入约14.2%，已成为确定的第二增长曲线。

会员体系构筑长期壁垒。累计建档会员1.11亿人，近6个月会员销售占比达90.02%。亿级会员池是益丰最核心的护城河——不仅是流量，更是数据、信任和复购的确定性。 在行业从“卖药”向“管健康”转型的大趋势下，这一优势的价值正在被市场重新评估。

ESG评级行业第一。公司获MSCI ESG AAA级评级，位居A股同行业首位。在机构投资者日益重视ESG的当下，这一评级本身就是一种“信用溢价”。

结 语

行业从70.6万家药店高点持续出清，集中度加速提升，处方外流与“健康驿站”政策红利密集释放。益丰交出的这份半年报，既有利润增长的“量”，更有经营质量提升的“质”。

费用管控成效显著、收入端逐季回暖、线上业务高增长、会员体系筑壁垒、回购与分红双管齐下——这些信号共同指向一个判断：在行业从“规模扩张”转向“质量竞争”的关键节点，益丰选择了“以质突围”的路径。

益丰不缺进攻的底气——亿级会员、行业领先的数字化能力、竞争力排名第一的基本盘，构成了穿越周期的核心资产。在行业出清窗口期，“守”住质量、“攻”向效率，或许比盲目扩张更能赢得长期投资者的信任。14倍PE的估值已消化了较多悲观预期，回购与分红则为股东价值提供了明确的安全边际。

静待花开，需要的是耐心。

(本文数据来源：益丰药房2026年半年度报告、国金证券研报、中康CMH数据)