“军工血脉”国泰集团多点布局 3200亿浙赣粤运河撬动投资机会 协同发展动能强劲

随着我国武器装备进入跨代建设时期，军工类产品需求量将不断增长，有着“军工血脉”、并已在相关领域多点布局的国泰集团有望步入新一轮的业绩释放周期。与此同时，受浙赣运河（浙赣粤运河的重要组成部分）相关研究项目已通过评审，以及浙江省发改委牵头赴江西鹰潭考察等消息刺激，资本市场对于浙赣粤运河这项“盛世工程”所带来的投资机会十分关注。

民爆即是市场最关注的领域之一。作为生产总值位列行业前十的头部民爆企业，国泰集团的民爆器材产品目前不仅已覆盖江西省全域，更是拓展至浙西及粤东地区，公司在电子雷管业务上的前瞻性布局尤为关键。除浙赣运河可能带来的巨大潜在需求外，市场对电子雷管等民爆产品需求的增加，将为国泰集团带来可预见的利润增长空间。相关分析认为，通过“民爆一体化+军工新材料”产业协同发展，国泰集团未来业务业绩的放量提升效果值得期待。

军工业务多点布局

国泰集团拥有纯正的军工血脉，军工业务实力雄厚。

公司核心下属企业均由原省属军工企业（9353、9394、993等）改制而来。公司的技术研究院院长、副总工程师等一批高级管理人员和工程技术人员毕业于北理工、南理工，早期任职于国防科工办下属军工企业，具有丰富的军工行业从业经验。

控股子公司澳科新材在毁伤材料方面进行了大量投入及研发，已成功研发出高强度钨合金、低密度高韧性钨合金、含能钨合金、易碎钨合金等十余种钨基新型毁伤材料，能够满足军方要求的“一弹多能”。通过预研一批、定型一批、供货一批，实现在手订单滚动发展。AK17即将批量供货，2024年起有望年新增净利润5000万元。

控股子公司拓泓新材生产的钽铌氧化物，经火法冶金加工后大多进入军工航天、特种合金等领域。券商研报指出，随着2021年大宗商品的上涨及地缘政治因素影响，钽铌冶金产品价格出现大幅上涨，拓泓新材的业绩稳步上升。

公司作为第一大股东的神舟智汇是一家专业从事军事模拟仿真产品研发和生产武器装备及配套设施的高科技公司，具有自主知识产权的核心产品MAXSim仿真平台系统达到国际先进、国内领先水平，连续三年实现收入利润20%以上增长，全面对标创业板上市公司华如科技。

随着我国武器装备进入跨代建设时期，军工类产品需求量将不断增长。国泰集团在军工领域多点布局，着力打造发展新支柱。券商研报分析认为，公司有望实现“民爆一体化+军工新材料”产业协同发展。

浙赣粤运河利好民爆业务

近日，资本市场对于浙赣粤运河这项“盛世工程”所带来的投资机会十分关注。

根据江西省发布的《关于推进交通强省建设的意见》，赣粤运河段规划投资匡算约1500亿元，浙赣运河规划投资匡算约1700亿元，工程总投资预计达3200亿元。

10月12日，浙江省发改委牵头组织国家发改委综合运输研究所、中咨公司、浙江省数交院及特邀专家一行，深入鹰潭贵溪市，考察浙赣运河红卫坝枢纽（信江分界点），听取了鹰潭信江航道运营情况介绍及相关建议。

而在不久前，浙赣运河前期相关研究项目已通过评审。据官方报道，该项目计划“十四五”期间开工，如信丰到南雄段等局部工程计划2023年动工。

浙赣运河的最新进展再次“点燃”了投资者的热情。近期在投资者关系平台上，多家上市公司就相关业务机会进行说明。

国泰集团方面即表示：“公司将持续关注浙赣粤运河项目建设进展情况，积极与有关方面洽谈，争取民爆相关业务。公司民爆器材产品除在省内全覆盖外，浙西、粤东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。随着该项目的正式实施，未来几年对公司炸药、雷管及爆破工程服务的需求预计出现显著增长，对利润提升将产生积极作用。”

国泰集团是民爆行业领军企业。生产总值位列全国民爆前十，也是国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一。工业炸药产能17.4万吨；现场混装炸药产能5.22万吨，占公司炸药总产能30%；工业雷管产能4980万发，其中电子雷管产能2510万发。

作为江西省唯一民爆产品生产企业，也是江西省唯一的雷管生产企业，国泰集团对江西省及周边省份的民爆市场有较强的调控能力和影响力。曾参与江西省政府旧城改造项目、昌大瑞丰大厦、高新管委会拆除爆破项目等多项工程，取得业内外一直好评。

近年来，公司大力发展电子雷管业务，在政策机遇中实现产能扩张和结构调整。由于电子雷管布局较早，所以公司在省外市场积累了大批客户资源，业务遍布全国，去年下半年至今新增客户达到178家。2023 年上半年，国泰集团销售工业电子雷管1402.41万发，同比增长 316%。

国泰集团还与上游供应商上海鲲程合资设立电子雷管延时控制模块生产企业-国鲲微电，解决芯片“卡脖子”问题。一期2000万发电子雷管芯片模组已达产达标，取得了当年建成、当年投产、当年见效的可喜成绩。二期实现年产5000万发电子雷管芯片模组的扩能工作处于可行性研究阶段。将争取在3-5年内发展成为国内前五的电子雷管芯片供应商，产值能达到3-5亿元。

随着渗透率的一步到位和安全许可产能的爬坡提升，2023年电子雷管有望呈现供应偏紧的格局。电子雷管单价虽高，但在减少、延期时间等方面可以显著提高整体经济性。在政策加持下，售价、毛利为普通工业雷管的5倍。

国泰集团多年布局和深耕的电子雷管业务，即将迎来发展“东风”。公开信息显示，除了浙赣粤运河外，江西省近期的重点工程还包括估算总投资约173.22亿元（不含站房）的瑞梅铁路；投资概算已调整至846亿元的长赣铁路等。

成长性与稳健发展兼备

国泰集团是大型国有控股上市企业集团，集团成立于2006年12月，由省属地方军工系统、煤炭系统、有色系统和江铜系统民爆生产企业通过分立改制重组设立而成，现为江西省国资委出资监管企业。

经过多年发展，公司已成为“民爆和非民爆”产业双核驱动的综合型、现代化企业集团，现有下属企业50余家，注册资本6.21亿元，总资产50亿元，净资产34亿元。

从同行业可比公司对比角度看，国泰集团经营质量突出。

在12家我国A股上市公司中主营业务包括民爆业务的上市公司里，（2022年）国泰集团毛利率为35.38%，排名第4。资产负债率为33.24%，资产负债结构排名第3，优于大部分同行上市公司。

从国泰集团自身来看，公司兼备成长性与有质量发展。2023年前三季度，公司实现营业总收入18.11亿元，同比增长16.54%；归母净利润2.26亿元，同比增长12.41%；扣非净利润2.08亿元，同比增长17.26%；经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元。

从更长时间的视角看，2018年到2022年，公司营业收入年复合增长率为26%，净利润年复合增长率为39%。

总体来看，国泰集团锚定“一体两翼 双核驱动”的发展理念。随着数码电子雷管产能、市场及销量的持续扩大和军工业务成为新的发展支柱，公司投资价值凸显。