东海研究 | 兆易创新（603986）：Flash与MCU销量高增长、利基DRAM快速发展

（来源：东海研究）

证券分析师：

方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人:

董经纬，邮箱：djwei@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件概述：2024年10月26日，兆易创新发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入20.41亿元（YoY+42.83%,QoQ+2.97%）,实现归母净利润3.15亿元（YOY+222.55%，QoQ+0.93%）,公司毛利率为41.77%（YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct）。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入56.50亿元（YoY+28.56%）,实现归母净利润8.32亿元（YOY+91.87%）,公司Q1-Q3综合毛利率为39.46%（YoY+5.08pct）。

公司2024Q3产品价格都无较大波动，Flash产品增长较快，MCU恢复高出货量。在需求没有明显改善的情况下，第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在相对底部，波动幅度不大；利基型DRAM价格有所回落；其他产品线价格整体维持平稳。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下，Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长；进入三季度，Flash收入依然实现了环比增长，公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代，持续优化产品成本，如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升，二季度出货量甚至接近历史前高，三季度旺季不旺，出货量依然维持在二季度的相对高点，因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面，三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用M7内核，产品符合ASIL-B、ASIL-D标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。

公司第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77%，成本优化与收入结构调整是主要原因。公司努力优化成本结构取得了一些效果，此外随着时间的推移，一些之前的高成本库存占比减少，对成本的改善也有帮助，这本质上是库存和销售时间错配的影响，不排除未来毛利向下波动的可能。产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域。

公司利基型DRAM快速发展，DDR4的8GB产品小规模量产。根据公司10月25日公告，公司结合2024年度实际业务发展情况，增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。2023年实际发生的关联交易金额为3.62亿元，2024年DRAM业务实现了较大规模增长。目前公司的DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段，明年实现大批量的量产。DRAM8Gb容量产品在利基DRAM市场领域是非常重要的组成部分，广泛应用于电视、影音设备等应用领域。

投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM部分市场逐步由中国企业承接。公司与长鑫科技紧密合作，长期产能相对稳固。此外，公司Flash、MCU等产品价格逐步企稳，上半年需求回暖，销量高增长，2024Q3维持了相对较高的出货量，同时公司产品不断迭代，产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.36、16.94、21.21亿元（原预测是11.89、15.60、19.88亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为52、35、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）过度竞争价格下跌风险；2）新产品扩展不及预期风险；3）资产减值风险。

// 报告信息 //

证券研究报告：《兆易创新（603986.SH）：Flash与MCU销量高增长、利基DRAM快速发展——公司简评报告》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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