国联民生证券-洛阳钼业-603993-铜钴产量稳健增长，正式布局黄金资源-250715

（转自：研报虎）

事件

　　公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1公司实现归母净利润82-91亿元，同比增长51.37%-67.98%；扣非归母净利润83-92亿元，同比增长47.55%-63.55%。2025Q2公司实现归母净利润42.54-51.54亿元，同比增长27.15%-54.05%，环比增长7.80%-30.61%；扣非归母净利润43.72-52.72亿元，同比增长23.72%-49.18%，环比增长11.31%-34.22%。

2025H1业绩同比大幅增长，再创同期历史佳绩

　　以业绩预告中值计算，2025H1公司实现归母净利润86.50亿元，同比增长59.67%；扣非归母净利润87.50亿元，同比增长55.55%；2025Q2归母净利润47.04亿元，同比增长40.60%，环比增长19.21%；扣非归母净利润48.22亿元，同比增长36.45%，环比增长22.77%。公司业绩大幅增长主要受益于铜、钴价格同比上升，叠加铜产销量同比增长。主要产品价格来看，2025H1LME铜/钴均价分别同比上涨2.66%/4.81%，2025Q2铜/钴均价分别同比-4.00%/+21.60%,环比上涨0.71%/30.86%。

世界级矿山持续提质增效，铜钴产量稳健增长

　　2025H1公司实现铜金属产量35.36万吨，同比增长12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比增长13.05%；按2025年产量指引中值计算，铜/钴金属产量完成度分别为56.1%/55.5%。单季度来看，2025Q2铜金属产量18.30万吨，同比增长10.04%，环比增长7.28%；钴金属产量3.07万吨，同比增长6.37%，环比增长0.81%。公司铜钴产量实现稳健增长主要受益于包括刚果(金)TFM和KFM在内的各矿区持续提效管理、改进工艺流程、开展技术创新等，以提升产品回收率，挖潜当前产量。

完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿交割，正式布局黄金资源

　　2025年6月24日公司完成对Lumina Gold上市公司的收购交易，获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%的股权。基于预可研报告，该矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55G/t，内蕴黄金金属359吨，预计寿命26年。根据公司技术人员初步研判，该矿未来资源储量还有一定提升空间。另外，该矿为全露天开采且剥采比低，开发成本具备竞争力。根据初步规划，凯歌豪斯金矿项目计划2028年投产，年产黄金约11.5吨。

盈利预测、估值与评级

　　公司坐拥KFM、TFM两座世界级铜矿，受益于产量增长与铜价中枢上移，盈利弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为162.57/175.95/187.27亿元，分别同比增长20.14%/8.23%/6.43%；EPS分别为0.76/0.82/0.87元/股，当前股价对应PE分别为10.7/9.9/9.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。